康师傅控股(0322.HK,$10.68,买入)

　　康师傅去年业绩与我们预期相符，营业额及纯利同比上升38%及31%，至32亿美元及1.95亿美元，全赖方便面及饮品业务销售增长。

　　生产方便面的两大原材料棕榈油及面粉去年的成本同比上升55%及10-15%，导致毛利率下跌0.69个百分点至31.6%。今年首季棕榈油的平均成本比去年的每吨7,540人民币进一步上升30%至每吨逾10,000人民币。虽然利润率在原材料涨价之下继续受压，但康师傅的竞争对手也同受其害。相信公司的营商环境已较同业为佳，皆因康师傅占据行业领导地位，兼享有规模经济，因此在成本控制方面应有优势。

　　今年资本开支预计达4.18亿美元，主要用于扩充饮品(3亿美元)及方便面(9,800万美元)的产能。康师傅期望于3年内将其在中国总值1,300亿人民币的瓶装水市场(比方便面的350亿人民币市场规模大3.7倍)的占有率由现时的16.8%提升至20%，此后进一步增至25%。

　　据ACNielsen的资料，公司若干“康师傅”品牌产品，包括方便面(47%)、即饮茶(52%)及瓶装水(15%)去年在国内市场占据领导地位，令公司成为以价值计算的行业大哥大。去年原材料价格大幅上涨，相信已令其中小型竞争对手承受沉重压力，而公司则有利于扩大市占率。

　　公司由去年下半年开始通过加价将额外成本转嫁给消费者。低档袋装面的平均售价于去年7月上升20%，容器面则在12月被调高17%。高档袋装面平均售价分别于去年两次加幅中调高17%及10%。然而在今年1月中央政府对个别基本生活必需品实行价格管制前，公司瓶装水及即饮茶的平均售价分别调升4.5%及2.5%。

　　我们分析康师傅去年业绩及业务前景后，将该股2008年盈利预测调高2.3%至2.47亿美元，同比上升27%。目标价仍为12.25元，相当于2008年35.7倍预计市盈率、1.3倍2年期预计市盈增长率。分析员:左国光