汇源果汁 (01886.HK)

　　买入评级

　　市场需求强劲。国内消费者对食品的安全和质量越来越重视，加上都市人口以及中国人均可支配收入不断上升，令到消费者已经逐渐培养出对优质品牌和更天然健康的产品(如果蔬汁)的偏好。

　　以销售量计，集团在100%果汁和中浓度果汁所占的市场份额分别为42.6%及39.6%。2007年，前两大果蔬汁品牌共占高果市场(100%果汁)约55%。

　　2008年，公司计划透过引入新产品“奇异果汁”，以增加果汁饮料的销售额。由于奇异果汁在国内市场属新产品，公司预期该产品将成为未来果汁饮料市场的主要产品。预期该产品的毛利率将高于30%，甚至可达到40%水平。而整体毛利率则可望上升至35%。

　　浓缩汁、果浆和糖是生产果汁的主要原材料。由于糖及冷冻浓缩橙汁的进口价格已从高峰回落(主要从巴西和美国进口)，公司将可降低生产的成本。事实上，今年第一季度的橙汁浓缩汁价格已下跌近20%。

　　随着9家策略性的新建厂房开始投产，集团将可进一步扩大其地域版图，提升在目标市场的地位，新厂房也可提升集团整体生产规模，优化集团内部的资源运用，减低运输成本。另外，为配合产能集团现正在华中及东北兴建5间新厂房，可望年底能够投产。

　　集团现价相当于预期2009财年15.6倍市盈率，我们预期每股盈利于2007财年至2009财年的年均复合增长率可达到20.2%。我们设定目标价为7.60港元，根据PEG比率1倍，隐含股价上升有27.5%的空间，因此给予“买入”评级。

　　(交银国际)