青岛啤酒(0168.HK,$20.90,买入)

　　由于青岛啤酒的估值在过去数月股价调整后显得吸引，我们把该股的投资评级由持有调升至买入。我们的目标价仍然维持在26.20元，相等于预期市盈率41倍及市帐率5.6倍。

　　青啤07年度营业额同比上升16%至135亿人民币，盈利上升20%至5.39亿人民币(每股盈利0.41人民币)。期内，青啤销售量按年上升11%至505万千升，占全国啤酒市场13%份额。平均售价上升4%至2,679人民币/千升，主要因为销售组合优化所致。

　　主品牌销售量同比上升10%至193万千升，4个头号品牌占整体销售量按年上升8个百分点至76%。虽然期内毛利率只缓和上升0.4百分点至31.9%，因再无大额商誉撇帐(06年商誉撇帐达1.51亿人民币)，经营利润率上升1.8个百分点至7.4%。

　　各地区业务表现仍然参差。其根据地青岛的经营溢利率显著收缩9.5个百分点至12.1%，令经营溢利按年下降26%至6.73亿人民币，但该地区仍占青啤3/5整体利润。中国南部的经营利润率大幅攀升11.9个百分点至9.6%，令该地区变为青啤第二最赚钱地区，贡献整体盈利的1/3。出口业务的盈利能力依然优厚，其经营利润率高达23%，但只占整体销售及经营溢利率3%及7%。

　　青啤07年度的利得税率由15%调升至33%，令盈利被拖低1.75亿人民币。其有效税率按年上升13个百分点，高达42%，主要反映其中一些附属公司的亏损。虽然现时9家首批来港上市的H股包括率先在港上市的青啤的所得税优惠会否被追溯仍是未知之数，但中国在今年初实行两税合一后青啤的利得税率将降至25%。

　　青啤是2008年北京奥运赞助商之一，对其今年销量将有一定裨益。公司预计全年销售量将上升13%至570万千升。我们预计其08年利润可按年上升40%至7.53亿人民币(每股盈利:0.58人民币)。分析员:曹福达