远东发展(0035.HK,$2.93,买入)

　　远东发展股价自今年头以来跌去了35%。年初公司透露计划以房地产信托投资基金(REIT)形式分拆本港酒店物业上市，其后因市场气氛逆转而将计划搁置。我们认为该股已过度调整，本地酒店业前景依然可人，公司的基本因素亦无重大改变。

　　分拆计划旨在将酒店的拥有权以及酒店的经营与管理权分割在两个上市单位。酒店的拥有权将归上市房托基金，而继续负责酒店营运与管理的远东发展，将为房托基金提供稳定租金收入。由于远展拟维持房托基金的控股权益，因此延迟分拆上市对公司财务状况应无大影响。

　　分拆计划有助揭示以帐面成本列于远展资产负债表的酒店的市场价值。远展位于本港的7家三至四星级酒店总共提供1,549间客房，估值合共约为50亿元，远较16亿元的帐面价值为高。这意味重估盈余达34亿元(每股2.12元)，并入盈余后的经调整帐面值为每股5元。

　　由于分拆计划未能顺利进行，远展将继续拥有、经营及管理7间位于本港的酒店。公司在本港另有3间正在发展中的酒店，在2008年底至2009年底将额外提供897个三至四星级的客房。

　　酒店业务仍会是远展的主要经常性盈利来源。2008年会计年度上半年，该业务为公司贡献的收入及毛利分别为2.65亿元及1.17亿元，同比上升92%及95%。酒店房租及入住率的进一步改善，以及新落成酒店的额外贡献，将推动公司盈利增长。

　　远展位于本港、澳洲及中国内地的地产发展业务未来几年将为公司带来补充性的盈利。其位于本港的土地储备主要为低密度排房项目，总楼面面积合共240万平方。澳洲项目已近全面落成及出售。公司正在上海发展名为锦秋加州花园的1,500万平方排房项目，公司自90年代末期发展第一期项目以来，已建成约4,000间洋房，仍有潜质兴建6,000多间。分析员:麦德光