中国远洋(简称中远，1919)公布07年度纯利按年激增135%至195亿元人民币，远较市场预期出色。由于07年干散货航运业发展迅速，中远的干散货航运业务盈利出现大幅增长。相反，货箱航运业务却受到运价下滑及运量增长温和的影响。我们预计干散货航运业的上升势头将在08年持续，并将目标价调高至28.50港元。维持买入评级。

　　干散货航运业务仍保强劲

　　受惠于行业上升周期，中远于07年8月收购的干散货资产为公司07年度整体经营溢利贡献了86.7%的比重。鉴于公司已签署长期合同并锁定运价，预计今后几年的营业额将更趋稳定。截至07年末，公司已锁定08年经营产能54%，且运价按年大幅上调约三分之一。

　　货箱航运业务占中远07年度整体营业额42.4%，但该业务贡献的经营溢利比重仅6.8%，且经营利润率仅3.6%。在内地宏观调控及全球经济前景放缓的环境下，该行业的前景依然不容乐观。

　　理论上，中远可受惠于旗下多元化的资产组合(干散货及货箱航运的业务周期不同)，该两业务的资产规模相似，但对公司的贡献不一。

　　鉴于发展中国家的大宗货物需求与日俱增、航程拉长及老龄船只退役导致的运能紧张，相信运价可在08年保持强劲。不过，尽管受全球经济的不利因素影响，我们仍相信中国对原材料及能源的需求将保持坚挺，并预计中远08年度可望再创盈利纪录。

　　目标价调高至28.50港元

　　我们采取各部分估值总和法所作的目标价为28.50港元，其中包括货箱码头、货箱租赁及物流业务的市值、货箱航运资产08年度市账率1.2倍及干散货航运资产08年度市账率3.0倍。考虑到干散货航运资产的重置成本大幅攀升，我们利用相对较高的市账率去衡量公司干散货业务的估值。目标价相等于08年度市盈率10倍，较现价(周二收市价23.95元)有19%的上升空间。重申买入评级。