大福证券

　　我们分析中石化(0386)今年首季业绩后，将该股今年盈利预测调低18%至616.25亿元人民币(每股盈利：0.71元人民币)。以2008年13倍预计市盈率算，目标价调低至10.35元(昨收8.69元)，维持「买入」评级。

　　中石化虽获政府给予总共73亿元人民币补贴，但今年首季纯利同比仍跌69%至61亿元人民币。换句话说，若不是得到财政补贴，中石化上市以来业绩将首度见红。集团盈利大跌，主要是因为上游业务表现强差人意，以及炼油业务大幅亏损所致。

　　虽然原油平均实现价格及原油产量分别同比上升53%及3.4%，但勘探及开采板块的经营溢利微跌1%至115亿元人民币，主要是受操作成本上升19%以及石油特别收益金拖累。集团今年首季缴纳65亿元人民币石油特别收益金，较去年同期上升55亿元人民币。

　　由于境内成品油价格从紧控制，今年首季炼油板块由去年同期获利44亿元人民币转为亏蚀254亿元人民币，炼油毛利由去年同期的每吨339元人民币变为每吨454元人民币。集团的炼油业务获政府给予48亿元人民币补贴，相当于亏损额19%，2005、2006及2007年的补偿比率分别为73%、17%及16%。

　　营销和分销板块也录得25亿元人民币补贴，皆因集团以高价向地方炼厂及海外市场增购成品油，以纾缓今年初步分地区成品油市场供应紧张的局面。受惠财政补贴，营销和分销板块首季盈利同比上升39%至108亿元人民币。

　　受原料成本上涨拖累，化工板块经营溢利同比下跌70%至15亿元人民币，经营溢利率由去年同期的9.7%缩窄至2.5%。

　　展望未来，中石化表示今年第二季将继续获财政部给予补偿，包括进口成品油增值税全额先征后退，以及加工进口原油的补贴。假设进口原油增值税获75%退税，则以估计原油价格每桶96美元算，预期集团第二季将获210亿元人民币补贴，此外，进口成品油的增值税退税估计达20亿元人民币。受惠财政补贴，集团今年上半年的盈利跌幅预期将由首季的69%收窄至23%。不过，庞大的财政补贴未必持久。在今年下半年通胀压力料将缓和的情况下，我们估计今年第三季境内成品油价格每吨将获调升250元人民币，这应有助推动中石化2008年盈利同比上升9%。