中银国际证券

　　华电国际(1071)当前股价相当于12.9倍的09年预期市盈率，考虑到市场对电价最终将上浮至能够覆盖煤炭价格上涨水平的预期，我们认为这一估值并不昂贵。中长期来看，由于监管方面的不确定因素已逐步明朗，我们认为该股估值应有所提高。

　　但是，考虑到08年1季度业绩不及我们预期以及电价上涨的不确定性将导致公司面临较高风险，我们将A股和H股目标价格分别从6.00人民币和4.00港币下调至5.15人民币和3.45港币(昨收2.92元)。维持H股优于大市及A股落后大市的评级。

　　利润率较低致首季盈利较差

　　华电国际公告，新中国会计准则下，08年1季度净利润为2,200万人民币，同比下降92%。经营收入同比增长54%。经营利润率从上年同期的18.6%下滑至11.0%，主要是因为单位燃料成本同比上涨20%左右。净利率从07年的5.9%大幅度下滑至0.3%。

　　08年下半年电价有望上浮

　　从08年起，华电国际将受益于税率的下降，我们预计利用小时数将从07年4,674小时的较低水平有所反弹。08年装机容量预计将提高24%。08年下半年电价有望上浮，届时将推动该股股价的上涨。

　　08年利润率进一步缩窄，但当前来看问题不大。总体来看，由于1季度业绩低于预期，我们将08年和09年盈利预测分别下调38%和25%。我们认为今后股价上升的主要动力取决于市场期待已久的电价上调的时间及幅度。

　　华电重要资料(H股)

　　发行股数(百万) 6,021

　　流通股(%) 27

　　流通股市值(港币百万) 8,128

　　3个月日均交易额(港币百万) 68

　　净负债比率(%) 270

　　主要股东(%)中国华电集团 50

　　资料来源：公司数据，彭博及中银国际研究