执“次按”是无视新形势
在2008年4月16日的网上专栏《即日观点》，我以「玄机密密」为题，提出了几点市场微妙的发展，其中暗含玄机﹕
第一，美元无进一步转弱。美元对英镑在一个月内更上升了2.89%；商品指数(CRB)在4月上升了8%，但商品货币对美元却无甚寸进，加元对美元只升了0.64%。
第二，美国10年长息由3月17日的3.284厘上升至当天的3.595厘。
第三，美股自4月初回调，有无力向上之感，中国A股更是令好友落泪，港股也似在阻力前却步。但港股及美股仍比3月低位高得多，中移动(0941)并无跟随A股回跌；巴西及墨西哥股市更是贴近高位多于低位，南美指标股的走势也很不俗。
第四，美国近期经济数字多比预期强，商品价格又持续高企。就此几点已可引发不少投资主题，包括长美元、沽商品、利率曲线偏平及长股票。
减息周期近尾声 美元似大转势
在2008年1月至4月间，美汇指数由76.695下跌至3月17日最低位70.698，在4月16日收71.4，反弹幅度只有0.99%，并不悦目。但细看美元对四个主要货币(欧元、英镑、日圆及加元)的表现则会有不同感觉。美元对欧元由1.4590跌至1.5948，美元对日元由111.71跌至101.83，但美元对英镑由1.9849升至1.9723，对加元由0.9984升至1.009。可以见到美元对其中二个主要货币(加元及英镑)已站稳下来。这是我在4月11日提出欧元可能见顶的背景。
我在2007年底看好美元，主张英镑不宜长，日圆不宜短。在2008年2、3月间曾短线看淡美元，中间转转折折，然外汇买卖一如其他投资，一样牛熊共舞，所以看好或看淡美元都不要一面倒，就如在美汇指数年初软弱时期，美元对冰岛克朗由2008年1月(62.82)至4月21日便上升了18.5%。
4月中以后市场看好美元的原因和年初时有点不同，当时是基金拆仓减杠杆，沽美元作为当时的热门投资策略乃成为拆仓对象，现在则是因为美国经济可能比预期中强，联储局减息周期可能接近尾声，美元的市场利息已明显提升。自4月16日后，欧元多次逼近1.6关口，冲关不成，在5月1日已回至1.5470。早跌的英镑对美元却相对稳定，我觉得这是以前流行的沽英镑长欧元策略在拆仓所致。美元是否大转势有待后效，现在只要推高止赚盘便可坐看风云。
4月时商品指数(CRB)在423水平徘徊，原油上试120美元，但农产品已经出现颓势(玉米从4月9日高位至4月25日下跌了6%，糖由3月3日高位至4月25日跌了19.5%，麦由3月13日高位至4月25日下跌了36%，大豆由3月3日高位至4月25日下跌了19%)，黄金更由3月17日高位至4月25日跌了14.3%，但商品指数在4月25日仍在420边缘，这个背驰是商品的熊信号。
市场有一股意见认为商品劲升是因为美元疲弱，所以当美元出现反弹象而商品又出现高位回吐／争持之时，商品见顶之声又再出现。商品与美元相连的说法有其问题，我不完全同意。
但我相信这个「理由」已足以成为商品回调的诱因，加上我从市场交易基金、期货仓及商品股的走势觉得己经可以确认商品退潮，所以在4月24日指出「美元／欧元1.6，原油120-125，商品指数423不破，获利盘拆仓盘便会涌现，以当日价位沽空商品概舍的值博率颇为吸引」。到了5月1日，商品指数收400，由高位跌了5.4%。
现在传媒也留意到商品／商品股的下跌，我反而想特别指出2点：一是美元和商品不是同一件事，美元下跌不一定等于商品下跌。二是商品及商品股中一样可以牛熊共舞。在近两天商品下跌间，我的做法是将部分商品空仓分段套利再买回些商品／干货船股，建立长短仓既可锁定利润亦可静看后市两面走。
商品股牛熊并存 宜建长短仓
股市方面，由4月中以来我在网上专栏提出指标一路向上，运输股、证券行、科技股及工业股是美股升市焦点。港股及A股的反弹也应放在美洲股市(美国、墨西哥及巴西)向上格局之中来评估。我预测标普500会升破1405，结果标普500从4月15日的1334升至5月1日的1409，巴西更破历史新高。现在股市的投资格局明显是沽商品股买财务科技运输股。
股市向上原因很多，信贷市场转稳是其中之一。同文吴咏珠在4月14日提到一个基金经理对次按问题「幽默」的意见，但这意见绝对不是分析。所以只能当「笑话」来听。
很多人相信「次按问题」尚未完结，这个说法本身已很有问题，金融市场在2007年中至2008年遇到的波劫已远超过次按的范围，市政债券机构性债券不是次按吧；所以我将一路的发展称为信贷风潮，名不正不只是言不顺，亦反映对事情的不了解。
更大的毛病是很多分析／意见只看问题但不看解决方案及变数。不论信贷风潮抑或次按问题，只说事情会恶化会延续，但不说事情的变化就会变成片面看事物。信贷市场股票市场其实不停地在变动，不断有新的发展。信贷违约掉期差价、杠杆收购贷款分销、利率掉期差价、企债机构性债券及按揭债券差价、联储局新机制反应、市场欣然承接超过2000亿美元的财务机构资本重整等等信号都指向信贷风潮有变化，奈何不知者继续心忧，以致错失3月来的股市反弹。详情容我下周再解。
第一，美元无进一步转弱。美元对英镑在一个月内更上升了2.89%；商品指数(CRB)在4月上升了8%，但商品货币对美元却无甚寸进，加元对美元只升了0.64%。
第二，美国10年长息由3月17日的3.284厘上升至当天的3.595厘。
第三，美股自4月初回调，有无力向上之感，中国A股更是令好友落泪，港股也似在阻力前却步。但港股及美股仍比3月低位高得多，中移动(0941)并无跟随A股回跌；巴西及墨西哥股市更是贴近高位多于低位，南美指标股的走势也很不俗。
第四，美国近期经济数字多比预期强，商品价格又持续高企。就此几点已可引发不少投资主题，包括长美元、沽商品、利率曲线偏平及长股票。
减息周期近尾声 美元似大转势
在2008年1月至4月间，美汇指数由76.695下跌至3月17日最低位70.698，在4月16日收71.4，反弹幅度只有0.99%，并不悦目。但细看美元对四个主要货币(欧元、英镑、日圆及加元)的表现则会有不同感觉。美元对欧元由1.4590跌至1.5948，美元对日元由111.71跌至101.83，但美元对英镑由1.9849升至1.9723，对加元由0.9984升至1.009。可以见到美元对其中二个主要货币(加元及英镑)已站稳下来。这是我在4月11日提出欧元可能见顶的背景。
我在2007年底看好美元，主张英镑不宜长，日圆不宜短。在2008年2、3月间曾短线看淡美元，中间转转折折，然外汇买卖一如其他投资，一样牛熊共舞，所以看好或看淡美元都不要一面倒，就如在美汇指数年初软弱时期，美元对冰岛克朗由2008年1月(62.82)至4月21日便上升了18.5%。
4月中以后市场看好美元的原因和年初时有点不同，当时是基金拆仓减杠杆，沽美元作为当时的热门投资策略乃成为拆仓对象，现在则是因为美国经济可能比预期中强，联储局减息周期可能接近尾声，美元的市场利息已明显提升。自4月16日后，欧元多次逼近1.6关口，冲关不成，在5月1日已回至1.5470。早跌的英镑对美元却相对稳定，我觉得这是以前流行的沽英镑长欧元策略在拆仓所致。美元是否大转势有待后效，现在只要推高止赚盘便可坐看风云。
4月时商品指数(CRB)在423水平徘徊，原油上试120美元，但农产品已经出现颓势(玉米从4月9日高位至4月25日下跌了6%，糖由3月3日高位至4月25日跌了19.5%，麦由3月13日高位至4月25日下跌了36%，大豆由3月3日高位至4月25日下跌了19%)，黄金更由3月17日高位至4月25日跌了14.3%，但商品指数在4月25日仍在420边缘，这个背驰是商品的熊信号。
市场有一股意见认为商品劲升是因为美元疲弱，所以当美元出现反弹象而商品又出现高位回吐／争持之时，商品见顶之声又再出现。商品与美元相连的说法有其问题，我不完全同意。
但我相信这个「理由」已足以成为商品回调的诱因，加上我从市场交易基金、期货仓及商品股的走势觉得己经可以确认商品退潮，所以在4月24日指出「美元／欧元1.6，原油120-125，商品指数423不破，获利盘拆仓盘便会涌现，以当日价位沽空商品概舍的值博率颇为吸引」。到了5月1日，商品指数收400，由高位跌了5.4%。
现在传媒也留意到商品／商品股的下跌，我反而想特别指出2点：一是美元和商品不是同一件事，美元下跌不一定等于商品下跌。二是商品及商品股中一样可以牛熊共舞。在近两天商品下跌间，我的做法是将部分商品空仓分段套利再买回些商品／干货船股，建立长短仓既可锁定利润亦可静看后市两面走。
商品股牛熊并存 宜建长短仓
股市方面，由4月中以来我在网上专栏提出指标一路向上，运输股、证券行、科技股及工业股是美股升市焦点。港股及A股的反弹也应放在美洲股市(美国、墨西哥及巴西)向上格局之中来评估。我预测标普500会升破1405，结果标普500从4月15日的1334升至5月1日的1409，巴西更破历史新高。现在股市的投资格局明显是沽商品股买财务科技运输股。
股市向上原因很多，信贷市场转稳是其中之一。同文吴咏珠在4月14日提到一个基金经理对次按问题「幽默」的意见，但这意见绝对不是分析。所以只能当「笑话」来听。
很多人相信「次按问题」尚未完结，这个说法本身已很有问题，金融市场在2007年中至2008年遇到的波劫已远超过次按的范围，市政债券机构性债券不是次按吧；所以我将一路的发展称为信贷风潮，名不正不只是言不顺，亦反映对事情的不了解。
更大的毛病是很多分析／意见只看问题但不看解决方案及变数。不论信贷风潮抑或次按问题，只说事情会恶化会延续，但不说事情的变化就会变成片面看事物。信贷市场股票市场其实不停地在变动，不断有新的发展。信贷违约掉期差价、杠杆收购贷款分销、利率掉期差价、企债机构性债券及按揭债券差价、联储局新机制反应、市场欣然承接超过2000亿美元的财务机构资本重整等等信号都指向信贷风潮有变化，奈何不知者继续心忧，以致错失3月来的股市反弹。详情容我下周再解。
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