首长国际 (697, $2.56) 6 个月目标价 $3.0 买入

　　袁咏怡 – becky.yuen@guoco.com (852) 2218 2872

　　事件 : 首长国际第一季的钢材平均销售价格每吨上涨 1,800 元人民币。

　　首长国际上月公布优异的 2007 年度业绩，营业额按年上升 76% 至 114 亿元人民币，而纯利则按年大升 533% 至 14 亿元人民币。

　　整体毛利率与经营利润率均大幅改善，分别升 6.9 个百分点至 20.2% 及 8.9 个百分点至 17.0% 。其中航运分部的毛利率因去年租船租金收入大增而由 2006 年的 36.5% 跳至 2007 年的 60.6% 。与此同时，公司的钢材产品制造及销售业务因受惠于去年投产的首秦厚板生产线所出产的 108 万吨钢板的盈利贡献，毛利率由 06 年的 8.0% 升至去年的 14.8% 。

　　首长国际的平均钢材价格于 2008 年第一季每吨上涨 1,800 元人民币。另外铁矿石及焦煤价格上涨令公司单位生产成本分别每吨增加 300 元及 200 元人民币，连同运费等其它成本上涨，公司估计其 2008 年的单位生产成本将会增加 800 元人民币。此反映高企的钢价将能完全抵销成本上涨的压力。

　　有报导指中国出口至韩国的船板价格现为每吨 1,200 至 1,300 美元，而首钢第二季的船板平均价大约为每吨 1,100 美元。由于船板全球供应紧张，但需求持续增长，本行相信首长国际的船板价格于 08 年下半年仍有上调空间。

　　随著首秦的产能继续提升 ( 现时月产量为 12 万吨，与去年平均月产量相比增加 41%) ，本行估计公司今年总共能生产 230 万吨钢板，较去年增 11% 。

　　公司 08 年的每股盈利增长估计为 35% ，现价相当于 8.5 倍 2008 年预测市盈率，与鞍钢 (347, $19.48) 的 13.9 倍及马钢 (323, $5.3) 的 11 倍比较，估值便宜。

　　基于全球厚板的供应将持续紧张，以及首长国际的钢材产品结构仍有进步的空间，本行维持首长国际买入的评级，目标价为 3.0 元，相当于 10 倍的 2008 年预测市盈率。