粤海投资：短炒落后　看4.5元

　　港股表现呆滞，资金转往炒落后，按过往经验，红筹股往往成为追捧对象。粤海投资(0270)持有供水业务比例重，该分部收入稳定，防守性甚佳，而该股估值亦廉宜，短线有望追落后，目标价4.5元，中长线投资者则可看5.5元。此外，二三线优质股值博率也高，当中新宇亨得利(3389)值得留意。

　　供水业务收入逾20亿

　　粤海投资经营供水、投资物业、发电、收费道路、百货及酒店业务，其中供水业务比例最大，占收入及EBITDA比重分别达50.3%及63.7%，而该分部收入大部分来自东江水输港。根据06至08年的香港供水协议，粤投旗下广东粤港供水每年对港供水价固定总额为24.95亿元，较04及05年度每年略低3490万元，但广东省政府已承诺就该协议带来的任何不良影响向粤投提供补贴。

　　香港及广东省目前正磋商新的供水协议，市场普遍预期每年收入将至少维持不变，甚至有条件加价，一旦落实加价，消息便能成为粤投股价炒作的催化剂。即使最终未能加价，广东省政府亦可能继续为粤投进行补贴，未来亦会保持稳定收入。

　　另外，粤投供应深圳及东莞的供水收入亦稳定增长，据07年业绩公告显示，来自深圳及东莞地区的供水收入增长19%至8.7亿元，相信未来仍能够保持稳定增长。

　　投资物业盈利贡献大

　　除了供水业务之外，为粤投带来较大盈利贡献的业务是投资物业。粤投持有的广东天河城广场，来自其购物中心及东塔的租金收入，07年达4.81亿元，增幅为18%。连同位于香港的粤海投资大厦，07年来自投资物业的分部盈利达11.82亿元，其中7.18亿元为投资物业重估净增值。

　　至于其余业务，07年盈利比重仅占集团的7%，其中发电业务面对煤炭成本激增，预期今年表现将强差人意。至于百货业务则可望录得平稳增长。

　　估值方面，粤投的供水业务07年盈利17.7亿元，按公用业务合理市盈率15倍计算，该分部每股价值4.3元，旗下投资物业每股资产值约1.35元，加上其余业务价值0.9元，再扣除每股净负债约1.1元后，粤投每股合理值为5.45元(见表)。此外，粤投未来有可能获得供水及路桥业务的注资，一旦有任何注资落实，将有助提升其每股价值。

　　中长线看5.5元

　　港股近期表现转趋淡静，资金寻找落后股份炒作，红筹股如招商局(0144)、华创(0291)开始起动，预计北京控股(0392)、上海实业(0363)、粤投等综合类红筹股稍后亦有望被炒上。其中粤投估值较廉宜，加上公用业务比重甚高，防守性较佳，股价于3.5元具有强大支持力，相信现价值博率甚高，投资者中长线持有可看5.5元。若只希望短线炒一转落后，亦可以现价买入，一旦升至4.5元遇阻，便先行沽货获利。(明报　杨智佳、江伟明)