海螺水泥：目标价64.68港元

　　公司是全国乃至亚洲最大的水泥生产企业，产销量已经连续十年位居全国第一。未来公司将主要通过新建、扩建产能的方式实现增长，2008年-2010年产量年均复合增长率预计达到12.1%，且产能增长较为确切。然而公司受限于非央企的背景等原因，在这场水泥并购战中被央企背景的中国建材、中材集团迅速赶上，海螺水泥未来发展将面临较大的挑战。

　　公司水泥熟料产量2007年-2010年年均复合增长预计约为12.1%，将主要通过新建产能进行扩张，预计今后每年的新增产能1000万吨左右，2010年达到1.2亿吨。除了更大的扩张现有市场份额外，公司亦尝试西北市场，公司已经从参股祁连山水泥开始，预计将会有进一步部署。

　　公司少数股东权益较小，水泥的权益产能约为总产能的95%以上，对下属公司控制力较好。此外，其管理能力、管理水平在我国水泥行业堪称一流。

　　由于非央企的背景等原因，海螺水泥在中国水泥并购战中表现并不突出，被后来居上的中材股份和中国建材赶上，后者产能皆有望在2010年超过海螺水泥，我们担心，海螺水泥将面对更为激烈的竞争。

　　海螺水泥2007年-2010年每股收益年均复合增长率为28%，若考虑到未来可能的增发摊薄，则降低为20%。按28倍2009年市盈率，我们将其A股目标价定为63.00元，H股目标价格为64.68港元。我们对其A、H股维持同步大市评级。(中银国际)