全球股市反弹至现水平，估值不便宜亦不昂贵，美国经济至今仍未见衰退，但美国楼价持续下跌却总是一大隐忧，故投资者普遍采取观望态度，港股成交额亦在内地救市过后打回原形，仅大约700亿元。大型股暂时上升乏力，但其他股份就算跑输大市，亦普遍由低位回升超过10%甚或20%，对很多投资者来说又很难言追落后，于是造成近日细价股轮流炒作的局面。不过，笔者觉得今天追落后不能以股价表现来衡量，一切需要重返基本因素和估值，当中嘉华国际(0173)值得留意。另外，半导体装嵌及包装设备龙头ASM太平洋(0522)，业务优势凌驾于对手，未来前景仍亮丽，亦是值得留意的股份。

　　嘉国去年股价大幅炒上，由大约2.5元水平最高升至5.76元，主因是08年开始踏入收成期，大量楼盘落成入帐将推高盈利和资产净值。论基本因素，嘉国的业务前景并没有显着变化，例如本港楼市进入整固期，但由于集团旗下楼盘如嘉御山、肇辉台等均以豪宅作招来，故不太可能会减价促销；又例如上海慧芝湖项目，由于是当地传统豪宅地段，基本上楼价并没有受到宏调影响，静安区和徐汇区的豪宅项目更位处市中心，价格就更加稳健。总的来说，去年炒作的基本因素并没有改变，今年开始盈利确实将稳步增长，唯独股价就由高位回落了40%。

　　撇除出售银河娱乐(0027)股权的特殊收益14亿元后，嘉国核心纯利约为9亿元。摩通估计，今年可增长至13.2亿元，09年升至15.6亿元，到2010年大丰收年，更有机会达到25亿元。以每股盈利计算，今明两年分别为0.539元及0.638元，预测市盈率仅6.5倍和5.5倍。

　　现价折让超过60%

　　以资产净值折让计算，摩通估计为8.8元，现价折让超过60%。就算投资者质疑估计的准确性，以嘉国市帐率仅大约1倍，其实亦看不到有下跌风险。

　　另外，出售银娱股权和售楼套现后资金回笼，嘉国去年底现金超过24亿元，连同去年9月签订的银团贷款18亿元和尚未动用的信贷额，集团随时可动用60亿元进行收购发展。由于现时净负债比率仅25%，大举投资亦不会对财政健康有影响，反而可提升投资者对集团的估值。

　　论反弹力度，嘉国现价较低位上升35%，可以说是跑赢大市，但由于估值廉宜，盈利亦会稳健增长，仍会是「炒落后」的理想选择。不过，嘉国是一只很难捉摸的股票，可以便宜很长时间后才突然开车，故只适合有耐性的投资者。

　　撰文：张兆聪、杨智佳