从3月18日开始的熊市二期反弹，一路上没有什么大的阻力，碰上调整也只是小调整。进入5月份，上升的力道开始减弱，市场观望者多了，没有多少小股民敢在这个水平高追。没有人追，那么就只有调整，先出现一个比较像样的调整，淘汰一批信心比较差的股民。因为绝大部分的股民都相信目前的回升只是熊市的反弹。而且反弹也已经有相当的幅度了，再往上升的幅度有限，观望的人开始增加。观望什么？观望大盘有什么突然的变化，特别是突然的急跌会引起大量在观望中的股民急急沽售手中的股票离场。期指炒家更可以多踩一脚，制造恐慌。

　　但是我认为熊市二期的反弹不会如此短，期间会有调整。调整后会再回升，再调整……一直到许许多多的小股民从口袋里把钱拿出来再度投入股市，熊市二期反弹才会结束。

　　因此，这段动荡期间，胆子大的股民仍然可以逢低吸纳，逢高套利。记住，别人恐慌的时候，你应该理智冷静，寻找买入机会。别人高兴的时候，也应该理智冷静，寻找套现的机会。当人人恐慌的时候，很可能是大户在震仓；当人人兴奋的时候，也很可能是大户在派货。

　　不过，也不大好急于行动。大户玩震仓游戏，可能不只震一天，而是会有数天。大户派货的时间更长，最好先多观察几天再行动。

　　熊市二期是最最难玩的股市，特别是撤退时机的选择更是难上加难。撤退得早，股价再升，很容易再入市追货。撤退得迟，很容易把既得利润变成亏损，又舍不得止损。结果进入熊市三期，股价一跌再跌，最后亏损更严重。

　　人民币不断升值，导致政府开始打压来自全球的热钱在香港银行买人民币的热潮。先有香港银行扩大买卖差价，再有中国银行高级研究员谭雅玲写报告建议人民币贬值以打压投资者对人民币升值的预期。这份报告导致人民币一年期不交收期货价格下跌了1.3％，也冷却了近几日A股急速反弹的炒风。上海综合指数昨日下跌了4.12％。

　　内地股市急跌，也给由3月开始反弹的港股带来了一个小恐慌。昨日恒生指数下跌了2.48％，26000点失守。恒指一口气退到25610点。

　　中国银行研究员的报告是个人观点，还是有关部门授意透露口风？不得而知。香港市场往往会从中国银行的报告解读下一步的政策走势。不过我觉得，更多的时候，只是研究者的个人观点而已。

　　(作者为香港城市大学MBA课程主任)