雨润食品：评级买入

　　我们首次评论雨润食品，并给予「买入」评级，目标价14.70元，相当于2008年19.3倍预计市盈率、0.6倍2年期预计市盈增长率。作为中国最大的肉制品生产企业之一，雨润是我们钟情的食品类股份之一，理由是公司拥有竞争优势，稳定有效的供应链，以及战略性的全国生产网络。雨润主要从事上游肉制品包括冷鲜肉及冷冻肉的生产，也是低温及高温肉制品的下游生产商。

　　雨润去年业绩表现理想，营业额及纯利上升87%及79%，至86亿元及8.59亿元，全赖有效的存货管理、成本控制、低温肉制品平均售价上升，以及高利润产品销售增加。

　　低温肉制品及冷鲜肉是公司收入增长的主要动力。低温肉制品营业额同比上升51%至17亿元，占下游业务收入86%。冷鲜肉营业额同比上升125%至47亿元，占上游业务收入63%。

　　受疫症爆发后供应短缺影响，生猪价格同比大涨64%至每公斤11.84人民币，在成本压力上升之下，整体毛利率较2006年的15.4%微跌1.3个百分点。不过，上游屠宰业务的毛利率维持在9.2%，同比仅微跌1.1个百分点，显示公司有能力将额外成本转嫁给客户。与此同时，下游业务的毛利率同比上升1.8个百分点至26.8%，主要是因为公司拥有强大的品牌知名度以及实行有效的市场推广策略所致。

　　雨润继续扩充冷鲜肉及冷冻肉的产能。截至去年底，公司上游屠宰业务的年产量达1,400万头，同比增长38%或385万头，而下游加工肉制品的年产量已扩大至218,000吨。受惠地域覆盖扩阔及销售高速增长，下游业务的产能利用率从2006年的57%上升至62%。不过，受累国内生猪供应短缺，上游业务的产能利用率下跌9个百分点至57%。

　　雨润的现金流达20亿元，公司今年预计投资17亿元将上游及下游业务的产能分别扩大至1,800万头及268,000吨。业务的扩张以及强劲的议价能力显示，良好的产品组合配合成功的市场推销策略，足可令公司缓和猪价上升的压力，对未来公司收入稳步增长具有积极意义。分析员:左国光(大福证券)