油价再创新高，按道理油股应可受惠，不过昨日一众油股表现各异。巨无霸中石油(0857)及中石化(0386)昨日均告下跌，其实这也可以理解，事关此两股早前于中央补贴炼油业务时已被炒上，现时仍续受累下游业务亏损严重，加上之前市传减暴利税消息也无下文，所以高位难免有回吐压力。

　　虽然如此，昨日也有个别油股成功跑出，分别是中海油(0883)及中信资源(1205)。前者不用多说，其业务主要集中上游，所以自然可受惠油价上升。至于后者，近期表现都较同业偏强，而且成交急增，似乎正有动作酝酿中，而事实上，公司早已事先张扬表示，不排除分拆锰矿业务，近日其股价走势偏强未知是否与此有关。不过，撇除此因素，单以其去年底收购母公司哈萨克斯坦石油资产来冲量，现价也有一定的值博率，事关该资产将会是其今年盈利的主要增长动力来源，继而其潜在价值也可望在股价上彰显。

　　先交代中信资源去年度业绩。其去年度盈利为2.83亿元，增长41%，营业额为100亿元。业务包括电解铝、煤、锰、印尼油田及进出口商品等；其中电解铝及锰为目前主要收益来源，分别占营业额17.6%及16.8%，所占经营盈利为20%及42%。进出口商品所占营业额58.7%，经营盈利占15%。原油及煤则分别占营业额5%及1.7%，所占经营盈利为21%及2%。

　　新购油田 成增长动力

　　从上述业绩内容可见，原油业务所只占的营业额虽少，不过占经营盈利比例却高，这已可反映原油业务利钱相当丰厚。由于中信资源去年底才完成以10.04亿美元，向母公司收购哈萨克斯坦Karazhanbas油田50%权益的交易，所以该油田的收益并未能反映在去年业绩上，自08年以来，国际油价屡创新高，所以预期该油田将会是其今年盈利的主要增长动力来源也很合理。

　　高盛早前发表报告指出，中信资源管理层重申哈萨克斯坦项目的油产量，今年可达到每日4万至4.2万桶，2011至2012年将是产量高峰，达每日8万至9万桶，有关数据符合，甚至稍高于预期。至于今年首季实现油价是每桶80美元，也同样高于预期。高盛今年的原油价格预测是每桶72.87美元，如今国际油价已突破120美元一桶的水平，中信资源自然可以受惠。高盛更预期油价每桶每升1美元，便会将其08年盈利提升1.8%，预期07年至2010年盈利年复合增长可达133%。

　　虽然市场一直对中信资源在执行该项目上的风险有所关注，不过高盛就指出，中信资源今年度中期业绩，由于是首次全期入帐哈萨克斯坦项目，估计计入这方面贡献，可提升盈利表现，利好股份整体评级，有助消除市场对其在该业务执行上风险的疑虑。

　　至于炒分拆业务方面，中信资源前主席郭炎于去年6月股东特别大会后，表示不排除分拆锰矿业务。其后更有报道指出，公司数月后即投入1.2亿元人民币收购非洲加蓬锰矿，「加码」估计是部署分拆，最快可在今年内成事，并估计可以筹集最多8亿美元。若中信资源最终能分拆锰矿业务，可望减低公司财务压力，以及进一步扩大现有油田资产，对公司前景有利。

　　分拆锰矿业务 可纾财务压力

　　此外，中信资源去年收购的Macarthur Coal早前发表声明指出，正与潜在的第3方进行磋商，该第3方也有与其他股东接触。高盛就认为，中信资源持有的17.66%权益，不排除有机会向第3方出售。若然出售的话，或又可提供可观的特殊收益。

　　总括而言，中信资源经过近年的积极并购壮大后，已一跃成为本地上市的第四大石油公司，前景值得看俏。至于估值方面，也尚算吸引，据高盛对其的预测(见表)可见，其今、明两年之预测市盈率也只不过是14倍及9倍。至于目标价，可参考高盛所定的6.2元。

　　撰文：陈承龙