中化化肥 (297,$6.10) 12 个月目标价 $8.0 买入

　　张君杰– junjie zhang@guoco.com (86 755) 8209 2443

　　事件 : 中化化肥股价昨日升 6% ，累计 3 个交易日升 10% 。

　　中化化肥的首席执行官杨宏伟先生表示，尽管 2008 年钾肥的销售量出现下降，公司的销售和纯利将按年增长至少 20% 。而且，中化化肥正计划透过回归 A 股取得国内上巿地位。

　　本行认为管理层的盈利预测过于保守。撇除可换股债券衍生部份的公允价值变动，公司于 2007 年度录得纯利 12.86 亿元人民币。截至 2007 年年尾，公司拥有 200 万吨的钾肥存货。钾肥现价每吨逾 3,000 元人民币，相对存货的每吨进口价 2,100 元人民币而言，潜在的交易利润丰厚。

　　母公司由 4 月 22 日至 5 月 5 日以总代价 2.51 亿元或每股 5.69 元买入中化化肥 4,412 万股，持股量由 71.31% 升至 71.94% 。大股东对公司长远的盈利前景相当乐观。

　　预料母公司将继续向中化化肥注入资产。中化化肥于 2007 年收购了盐湖钾肥 18.5% 的股权，公司计划进一步收购中化国际持有的 23.5% 的青海盐湖集团股权。青海盐湖集团是盐湖钾肥的母公司。

　　本行维持公司 2008 年及 2009 年的每股盈利分别爲 0.32 元和 0.42 元，分别增长 50% 和 31% 。现价相当于 19.1 倍的 2008 年市盈率和 14.5 倍的 2009 年市盈率， 2008 年至 2009 年的每股盈利年复合增长率爲 40% 。本行认为估值低廉。

　　维持买入评级， 12 个月目标价 8 元，相当于 25 倍的 2008 年市盈率。