交通银行(3328.HK,$10.60,买入)

　　交通银行一季度业绩超出我们预期，误差主要来自较低的税务支出及优于预期的净利息收益率。我们将该股2008年盈利预测调升9%，目标价由11.20元调升至12.10元，相当于2008年16.9倍市盈率。维持买入评级。

　　交行一季度纯利同比上升108%至789亿人民币，有赖有效税率由46.9%降至22.8%。受惠净利息收入及手续费收入分别上升42%及50%，集团一季度税前溢利同比涨升42%。

　　净利息收益率同比上升53点子，按季计升19点子，全赖今年头贷款重新定价令贷款收益率上升75点子，以及证券投资收益率上升44点子。相信其余3季净利息收益率将保持平稳，因为今年中国人民银行可能会再加息一至两次。管理层预期今年贷款同比增长15%，基于此，我们将净利息收入增长预测调升至35%。

　　受担保承诺业务手续费收入及基金管理手续费收入带动，手续费收入上升70%。担保承诺业务手续费收入同比及按季计分别上升248%及220%，缓和基金销售下跌的影响。集团积极拓展代理业务及财富管理能力。相信未来几季手续费收入将稳步增长。

　　交行的不良贷款比率由去年底的2.05%降至1.93%，拨备覆盖比率102%。纵然资产素质续有改善，但交行可能较容易受美国经济衰退冲击，因为集团的制造业贷款业务的规模相对较大(占整体贷款27%，其中46%为出口导向)。分析员:鲁华萍