《国情诚语》四川大地震,闻者伤心｡遥遥在港,也能感受到灾民的苦况｡对于当地灾情,捐钱捐血之外,其实可做的不多｡毕竟蜀道自古难行,地震后更令救援队伍举步维艰｡香港人做善事捐钱一向踊跃,希望今次也不例外,继续慷慨解囊｡

　　之所然在此多所饶舌,也要呼吁几句,皆因地震发生后首个交易日,听到投资者的对话,离不开估计灾场死亡人数多少,投保比例多少,主要内地保险公司市占率多少,然后每人赔多少,保险股是否继续持有,又或者估计救灾重建那些是受惠股,又或者对经济增长率影响多少等｡又有论者提及,三峡大坝的设计可抵御八级大地震,并解释了为什么抵御更高档数地震的设计,未必符合工程项目的成本效益时,彷佛人命的价值可以量化｡大家可曾抚心自问,何时变得如此麻木,难道一切都只不过是一盘帐?

　　*肥尾巴成投资者常识*

　　当然,话分两头,自然现象与金融投资,在学术上的确都是一堆数字,而且遵照统计规律｡传统上,对于大多数自然现象,以至社会经济现象,都是以我们熟悉的正态分布去理解,也就是大家中学时接触过的钟形曲线｡各式衍生工具的定价模式,财务学上的基础就是这些统计学,这门学问已成业界入门必修课｡

　　然而,这个主流有一个大问题,日常生活的大多数情况,钟形曲线思维没有问题,唯一有分别的只是大型自然灾害或金融危机时｡往往低估了这些重大事件的或然率｡举例,从主流模式计算,股灾千年难遇,但实情是几年一次已是家常便饭｡

　　近年Taleb的Fooled by Randomness和The Black Swan,以及数学大师Mandelbrot的The (Mis)Behavior of Markets等,均大谈肥尾巴,教晓大家的是,曲线两端的尾巴部分并不真如我们以为那么幼,大家以为出现机会率极微的某些重大事件,包括天灾或金融危机等,机会率不真的那么低｡

　　*评估风险高低,小心过犹不及*

　　对投资者来说,没什么比重大事件机会率被低估更重要｡知道危险则没有危险,问题是,自以为反映真相的风险管理模式,竟可能大幅低估真正面对的风险,而我们又继续去用｡问题是,正好这时才最需要风险管理,要有个可依靠的警钟,偏偏这时候警钟却坏了｡

　　无可否认,这一点常识对投资者极为重要,但要小心过犹不及｡不幸地,当前大家似乎一面倒反对主流模式,近年次按风暴更成为论者最有力例子｡

　　问题是,真正关键是任何危机出现时的信心问题,而不能纯粹怪责风险管理模式不济｡回头看看三峡大坝的设计｡事实上,研究地震的都明白真正发生大地震的或然率,并非正态分布｡同时,大家都知道提高安全水平有助减低出事时的损失｡问题是,小心过犹不及,现实中总不可能无止境提高门槛,难道要反过来坚持,若不高估重大事件的或然率便不安心?

　　然则,有没有万无一失的风险管理?想起另一本财经科普书《A Mathematician Plays the Stock Market》首页的格言:Uncertainty is the only certainty there is, and knowing how to live with insecurity is the only security｡都是那一句:｢知道危险则没有危险｡｣《信诚证券资产管理部联席董事 珧穆l》