辉立证券∶荐吸招商银行及世茂房地产

　　招商银行(03968):我们对招行未来两年业绩增长仍持乐观态度,主要是基于两个原因,首先,受益于07年数次调息的滞后效应,公司08年的净息差有望保持在高位水平上,净利息收入仍将保持比较强劲的增长势头｡其二,公司的非利息收入增长潜质仍然非常广阔,当前占比尚不足20%,因此,无论是在绝对规模还是在占比上中间业务都有望不断提升｡

　　未来两年,其主要风险来源于宏观经济的紧缩:一是美国经济出现衰退可能将影响到全球经济增长;二是中央政府为抑制通货膨胀压力,将继续采取货币紧缩政策｡这些因素有可能将影响到招商银行未来的业绩增长｡

　　总体看,招行在股份制银行中盈利能力突出,且其拨备覆辅v达180%｡同时,公司业绩经常高于市场预期｡因此,我们对其未来业绩增长仍具信心｡根据测算,公司08､09年将分别实现净利224.58亿元､274.99亿元,每股收益分别为1.53元､1.87元｡

　　估值上,银行业作为一个周期性行业,我们参照历史市盈率进行测算｡以经营历史较长的恒生(00011)为例,其1996-2006年的预期平均市盈率为17.22倍,金融危机时1997年､1998年预期市盈率分别为21.41倍､15.98倍｡考虑当前情况与当时较相似,我们保守估值,给予招行对应明年17倍的估值水平,予以｢买入｣评级,建议于$30.9吸纳,12个月目标价$38.15｡(建议时股价∶$30.9)

　　世茂房地产(00813)∶去年世房股东应占利润增幅远超营业额增幅,超乎我们预想,主要原因是相关一次性收益大增所致,在扣除该一次性收益及所得税影响后,去年世房的核心纯利达29亿元,较2006年时的18亿元同比增长61%｡

　　世房在今年销售项目将有约19个,主要集中在长三角及环渤海地区,连同去年底已落成专案的可售存货,今年可出售的建筑面积约达247万平方米｡今年世房来自二､三线城市的售楼收入,将占今年总售楼收入超过80%｡我们预计今年世房的售楼收入将达到人民币149亿,较去年增长60%｡今年交付使用建筑面积达到约150万平方米｡此外,世房的酒店和投资物业比重将持续增加｡其管理层的目标是酒店和投资物业收入比重将达到15%｡

　　去年底,世房现金及银行结余总额(包括受限制现金结余)约50亿元,银行贷款总额约74亿元以及优先票据约43亿元｡净负债总额约67亿元,净负债比率维持在35%相对稳健的水平｡多元化的融资管道是世房区别与其他内房股的优势所在｡

　　经过估算,今年末世房每股NAV达到27.25元｡考虑到当前的市场环境和公司的市场竞争力等因素,我们给予其10%的折让至24.53元,为今年每股收益的14倍｡我们给予｢买入｣评级｡建议于$14.54吸纳,12个月目标价$24.53(建议时股价∶$14.54)

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