港交所：港交所续受惠QDII启动

　　中银国际证券

　　香港交易所(0388)公告08年1季度净利润同比增长78.8%，但环比下降23.5%至16亿港币，位于市场预期的高端，相当于我们全年预测的26.6%。业绩反映出日成交量同比增长了86.6%，但环比下降26.6%，同时，投资基金的回报同比提升了64.9%，但环比下降了20.7%。我们预计08、09年日成交量将分别同比增长2.6%和10.0%，达到903亿和994亿港币，而08年1季度的日成交量为987亿港币，08年4月为867亿港币。

　　黄金交易平台增交投

　　根据我们的预测，08、09年的日换手率将分别为0.42%和 0.41%，较07年的 0.43%有所下降。港交所计划于今年晚些时候推出香港存托凭证，并正在与香港黄金交易所(按：金银业贸易场)进行进一步洽谈，以开发出黄金交易平台，这些都反映出港交所推升交易成交量的积极战略举措。另外，我们预计，QDII计划的扩大 (例如对内地的保险公司)也将拉动成交量。我们基本维持盈利预测，但下调了投资回报率假设，因此，我们将08-10年每股收益预测下调了8.2%-9.0%。

　　维持优于大市评级

　　因此，我们将目标价由192.00港币下调至了175.00港币(相当于28倍09年预测市盈率)(昨收150.2元)，但维持优于大市评级。把港交所的交易乘数与同业相比，我们注意到，经过较高净资产收益率 (反映出经营杠杆更加有效)的调整后，港交所的市净率并不高。

　　交易费及交易系统使用费同比增长71.7%至8.661亿港币，结算及交收费同比增长60.9%至4.208亿港币，与日均成交量的增幅86.6%相符。存管、托管及代理人服务费增长5.7%至6,420万港币。上市费同比增长33.3% (08年1季度上市股本证券募集资金总额为735亿港币，高于上年同期的527亿港币)。出售信息所得收入同比增长45.0%。净投资收益同比增长64.9%至3.681亿港币 (净收益率[按期末资金计算]：1.78%，低于07年1季度的2.5%)，总投资基金(期末)增长128.5%，净投资回报率受到08年1季度总体利率下滑的影响。经营费用同比上升了18.6%，这是由于员工成本上升了25.5%，以及房屋费用 (主要是租金)上升了4.8%。但是，成本收入比下降至16.7% (07年：16.8%)。

　　随着大规模QDII项目的启动和存托凭证、黄金交易平台等新项目的推出，我们认为港交所的日均成交量将基本稳定在07年903亿港币的水平(换手率从0.43%降至0.42%)。在当前利率下滑的环境下，我们认为投资回报率较低(预计08年净回报率为1.77%)。(香港文汇报)