中国神华(1088.HK,$30.70,买入)

　　在煤价强势支持下，我们预测中国神华2008年盈利上升21%至249亿人民币(每股盈利:1.25人民币)、2009年盈利再升26%至315亿人民币(每股盈利:1.58人民币)。我们将该股目标价定于36.46元，相当于2008年26倍预计市盈率、1.1倍2年期市盈增长率，建议买入。

　　集团5月份商品煤产量较4月份增加2%至1,530万吨，同比则升13%。1至5月份商品煤产量同比上升19%至7,490万吨，完成全年产量目标42%。计及购自第三方的煤炭，1至5月份销量同比上升22%至9,610万吨，其中出口占860万吨或9%，比率较去年同期的13%为低，主要是因为出口量同比下跌14%所致。

　　中央政府对国内电煤价格实行临时干预措施，对神华应无大影响，因为集团的国内煤炭销售中，约80%为长期合同销售，而今年首季长期合同价格较去年上升14%至每吨354人民币。此外，在现货市场出售的煤炭中，约47%属低质素煤炭，售价几乎和去年一样，因此，我们估计政府的价格干预不会影响集团多于10%的国内煤炭销售。

　　假设煤炭平均售价及单位生产成本分别上升11%及8%，则今年集团煤炭业务经营溢利估计达232亿人民币，占整体预计经营溢利60%，经营溢利率由2007年的27.4%上升至29.8%。

　　今年1至5月份，神华总发电量同比上升35%至3,940万兆瓦时，全赖新投产机组提供的贡献。预期集团今年总发电量同比上升23%至9,780万兆瓦时。内部采购虽可为集团电厂的煤炭供应带来保障，但煤价涨升难免对发电业务的经营环境造成负面影响。预料发电业务2008年经营溢利轻微下跌至570万人民币，经营溢利率由去年的24.1%跌至18.7%，占整体经营溢利的比例预计由去年的18%降至15%。

　　计及铁路及港口业务的贡献，我们预测神华2008年整体经营溢利同比上升19%至388亿人民币，经营溢利率与去年持平。

　　现货煤价自今年1月起展现较预期强劲的弹跳力。年初至今具指标作用的山西及秦皇岛煤炭价格涨升逾40%。今年下半年的电煤价格已被冻结，但明年煤炭生产商或依然能够将合同价格提高至少10%，从而为神华来年盈利增长带来正面推动。分析员:余晓毓