思捷环球 (330, $81.0) 6 个月目标价 $105.0 买入

　　严政玮 – kevin.yim@guoco.com 2218 2861

　　事件 : 思捷环球股价在最近的下跌后，估值处在低谷。

　　思捷环球上周跌 9% ，收报 81.0 元，创一年来新低。本行认为这次下跌已经反映了市场对欧美经济下滑对思捷中期业务前景构成损害的忧虑。

　　思捷环球的主要竞争对手 H&M 集团公布了截至 2008 年 5 月 31 日为止 6 个月的销售额按年升 12%( 以当地货币计 ) ，利润按年增长 19% 。 2008 年 5 月， 由于天气好转， H&M 的销售额按年飙升 25% ，同店销售上涨 14% 。 08 年第二季度欧元走强令来货成本下降，带动毛利率上涨 1.3 个百分点。

　　本行相信 H&M 的营运业绩对思捷 08 年度下半年 ( 截至 6 月 ) 的业绩有很好的参考作用。本行预计思捷在以下因素的推动下将公布强劲的下半年度盈利资料： 1) 德国销售增长 10% ； 2) 欧元已经升值 15% ； 3) 批发业务和新兴市场的旺盛增长。

　　思捷 08 年度中期的盈利按年增长 37% 。尽管零售业务增长由上半年度的 15% 下降至 10% ，然而在欧元升值的帮助下，思捷下半年度业绩仍可保持 25% 至 30% 的按年增长，意味著全年业绩增速将超过 30% 。本行认爲市场预期思捷 08 年每股盈利增长 26% 较爲保守。

　　本行估计公司在 2008 年 6 月 30 日拥有净现金 70 亿元，相当于每股 5.6 元， 08 、 09 的预计股息率为 4.9% 和 5.8% ，本行认爲思捷估值被低估。

　　公司市场预测的市盈率爲 12.5 倍， 09 年度巿场预期的每股盈利增长为 21% ，即 PEG 指标爲 0.6 ，是 2003 年以来最低值。

　　维持买入评级，目标价下调至 105 元，对应 09 年度 16 倍市盈率。