中银香港(2388)宣布获得中国银行 (3988.HK;601；988.SS，优于大市)6.6亿欧元 (80.4亿港币)后偿贷款。此项贷款将推动中银香港08年预期资本充足率提升1.3%左右 (07年为13.1%)，表明该行生息资产增长强劲(预计08年增长14.9%)。此次后偿贷款为期10年，发行后的最初5年之内利率为0.85%+EURIBOR (实际利率为5.975%)；如果在发行5年之后尚未提前偿还，那么剩余期间的利率为1.35%+EURIBOR。我们认为此次贷款利率合理，中银香港也将通过巩固资本基础和扩大生息资产而从中受益。此外，中银香港以8亿港币出售位于中环的中银保险大厦，预计将带来一次性税后净收益2.6亿港币。我们调整了盈利预测，并将该股目标价格从23.75港币上调至24.00港币(昨收20.65元)。我们对中银香港维持优于大市评级。我们认为该股派息率较高，具有投资价值。

　　投资物业带来收益

　　据《南华早报》消息，中银香港以8亿港币向梁安琪出售中银保险大厦。我们预计物业出售将为中银香港带来2.6亿港币左右的一次性税后净收益(少数股东权益之后)。此售价相当于1.9%的租金回报率(该楼盘的月租金为130万港币)和每平方英尺10,635港币的售价。此楼盘一直划归中银集团人寿保险有限公司名下，而中银香港和中国银行分别对中银集团人寿保险有限公司持股51%和49%。中银香港大厦位于香港中环德辅道中134-136号，建筑面积75,220平方英尺，由中银香港于02年12月出资1.93亿港币从中国银行收购。我们认为，在当前趋紧的楼市中实现物业投资价值之举将使中银香港受益。

　　存款增长存放缓风险

　　我们预计中银香港将保持贷款的强劲增长，但是在利差较低的情况下，存款者可能转而选择其他投资产品，存款增长存在放缓风险，对此我们颇为担忧。该行已经开始开发结构性金融产品，例如货币连结票据，这将有力推动未来几个季度的手续费收入增长。

　　根据传统的三阶段股息贴现模型(15.0%的长期净资产收益率、5.0%的长期增长率和9.1%的贴现率)，我们将中国银行的公允价值调整为24.00港币，相当于16.0倍的08年预期市盈率、2.6倍的预期市净率和3.9%的股息率。

　　中银香港主要数据

　　发行股数 　10,572.8(百万)

　　流通股 　34.2(%)

　　流通股市值 　73,402(港币 百万)

　　3个月日均交易额 　348(港币 百万)

　　主要股东 中国银行　65.8(%)

　　资料来源：公司数据，彭博及中银国际研究