电讯盈科(0008.HK,$4.72,买入)

　　电讯盈科就出售持有集团电讯、媒体及信息科技解决方案业务的新注册成立公司HKT最多45%股权一事，已正式邀请投资者提交意向书。提交申请的截止日期为2008年7月14日下午6时(本港时间)。

　　集团重组后，HKT以外的业务包括盈大地产(0432.HK,$2.80,买入)61.5%股权以及英国无线宽频业务。重组的益处应包括:(1)改善营运效率，将其所提供的「四网合一」的服务的所有组成部分，重整至单一控股公司旗下；(2)简化企业架构；(3)使盈利能力大有改善的核心资产的价值明确化；以及(4)节省成本。

　　不过，电盈若要进行重组的话，其实大可将由盈大经营的非核心地产业务分割开来，即是将盈大股份作实物分派。除了盈大拥有重建电盈本港电话机楼的优先权外，两家公司的业务并无关连。

　　电盈核心业务稳定，值得注意的重点包括:(1)固网业务由2005年下半年开始扭转亏损形势，该业务在定价方面于2005年1月获给予更大弹性后，可跟同业在同一平台上竞争；(2)NOW宽频电视在不足4年间成为主要的收费电视营运商，每月每户平均收入处于上升轨道；以及(3) 「四网合一」策略提升客户忠诚度，有助降低客户流失率。

　　HKT 2005至2007年收入以9.2%复合年增长率增至205亿元，带动EBITDA增至70亿元，复合年增长率为5.1%。流动电话业务的EBITDA在2007年迅速达致收支平衡，NOW宽频电视的亏损也大幅收窄。假设2008年流动电话业务及NOW宽频电视均达致收支平衡，电讯服务表现与上年持平，则以7.8倍EV/EBITDA算，HKT的价值约为560亿元。电盈出售HKT 45%权益可筹得252亿元，将用以偿还现有债务。不计及盈大的净现金，电盈截至去年底净负债达254亿元。

　　以我们估计的盈大全面摊薄每股资产净值4.5元算，电盈持有盈大的70%潜在权益(盈大24.2亿元可换股债券按每股3.6元价格行使后)应值97亿元。电盈各种业务价值的总和为403亿元，或每股5.9元。分析员:麦德光