永亨银行(0302.HK,$100.30,持有)

　　我们近日与永亨管理层会面后，对集团营运前景的乐观看法有增无减。在整体贷款预期增长14%以及净利息收益率略有改善带动下，永亨今年业绩应可再次录得双位数增长。永亨股值高于其他本地中型银行，但我们认为这是合理的，皆因永亨拥有较高的20%股本回报率以及由多元化地域业务与产品组成的盈利基础。

　　虽然今年永亨或需再为9.12亿元的抵押债务证券(CDO)相关投资进一步撇帐(截至去年底的拨备覆盖比率为23%)，但集团本身的30亿元后偿债务因信贷差价扩阔而生成的收益，应可抵销撇帐损失。

　　受惠最优惠利率与本港银行同业拆息息差扩阔、贷款定价能力提高，以及赚取定息收入的租购贷款组合规模扩大，今年永亨的净利息收益率应较去年略有改善。另一方面，服务费及佣金收入的增长料将放缓，因合共占去年整体服务费与佣金收入约44%的证券经纪收入及财富管理销售均呈现减缩。但其他营运收入如外汇交易收入应可保持坚稳。

　　预期增幅在20%之内的内地贷款，将带领集团今年的资产扩张。永亨现时在中国内地只有4个网点，计划于未来3年增设10个网点，并以珠三角地区为发展重心。现时永亨的内地贷款组合中，约三分之一为贷予本港买家的住宅按揭，另外三分一贷予本港发展商作地产投资及开发之用，其余部分主要包括本港及内地的企业借贷。

　　永亨的内地分行网络规模有限，但集团注册为内地法人银行短短一年后，其人民币贷存比率已在100%以下。永亨现时在内地雇有300名员工，计划今年增聘200人。受工资及租金涨升以及信息科技系统的升级影响，中国业务的扩张料将刺激集团今年整体营运支出上升17%。管理层认为资产素质并无恶化之象，但集团的贷款减值准备应已见底，预计未来有增无减。受投资收入下跌影响，永亨持股33%的香港人寿的盈利或会轻微倒退。分析员:李健雄