通胀根源在热钱 印尼最大机会步越南后尘
www.cnfol.com 2008年07月07日 08:04 明报财经
亚洲通胀持续急升，今应编辑提议，再谈通胀。先将亚洲目前通胀最高的几个国家抽出，然后回顾其过去几年的趋势(图1)。当前区内第三高通胀的哈萨克不在此列，因为该国既无股市亦不设外汇远期，无甚分析价值。今轮通胀急升始自去年中，但其实早于去年初甚或前年初，已有部分国家的通胀出现升势头，故保守的分析应始自2006年初。
在下一直怀疑，今轮通胀除食品和能源等非核心项目外，热钱亦扮演了重要角色。资金流量极难估量。任何人说有几多资金进出，都是靠估；某些机构言之凿凿道出资金流量，还不过是将其自身情按其市场份额比例放大而已，言下之意就是当整个市场的资金都如他们般进出。但这假设明显过分自大。是故在亚洲，反映资金流的最佳指标，就是股市。基于上文拟定的2006年计起，除了大陆A股外，越南股市确是一枝独秀，最多曾升近2倍(图2)。故可相信，当地自2007年起的通胀某程度上是由热钱而起。
印尼最大机会步越南后尘
继越南后，另一热钱推升通胀的可疑国家就是印尼——通胀双位数、股市升幅劲；而菲律宾和印度也有一些类似象。这从1年期远期不交收合约(NDF)所引申的货币贬值幅度可作印证：越南盾的贬值压力最大，其次为印尼卢比，接便是菲律宾披索和印度卢布(图3)。由此可见，通胀、股市、汇市虽属不同表征，但不约而同很合地反映同一问题，就是资金先大举涌入然后再急速流出。果如是者，当前的通胀急升就未必是通胀般简单，而对症之策亦未必是加息般简单。最关键的，是资金会否恐慌撤走。
一如6月初的拙文所指，10年前的区域性系统金融风暴应难再重现，不过零星爆发个案如越南般还是难以排除的。整个亚洲其实都以相同模式运作，大陆实宜以此为鉴。
罗家聪
lawkachung@gmail.com
交通银行香港分行资金部
在下一直怀疑，今轮通胀除食品和能源等非核心项目外，热钱亦扮演了重要角色。资金流量极难估量。任何人说有几多资金进出，都是靠估；某些机构言之凿凿道出资金流量，还不过是将其自身情按其市场份额比例放大而已，言下之意就是当整个市场的资金都如他们般进出。但这假设明显过分自大。是故在亚洲，反映资金流的最佳指标，就是股市。基于上文拟定的2006年计起，除了大陆A股外，越南股市确是一枝独秀，最多曾升近2倍(图2)。故可相信，当地自2007年起的通胀某程度上是由热钱而起。
印尼最大机会步越南后尘
继越南后，另一热钱推升通胀的可疑国家就是印尼——通胀双位数、股市升幅劲；而菲律宾和印度也有一些类似象。这从1年期远期不交收合约(NDF)所引申的货币贬值幅度可作印证：越南盾的贬值压力最大，其次为印尼卢比，接便是菲律宾披索和印度卢布(图3)。由此可见，通胀、股市、汇市虽属不同表征，但不约而同很合地反映同一问题，就是资金先大举涌入然后再急速流出。果如是者，当前的通胀急升就未必是通胀般简单，而对症之策亦未必是加息般简单。最关键的，是资金会否恐慌撤走。
一如6月初的拙文所指，10年前的区域性系统金融风暴应难再重现，不过零星爆发个案如越南般还是难以排除的。整个亚洲其实都以相同模式运作，大陆实宜以此为鉴。
罗家聪
lawkachung@gmail.com
交通银行香港分行资金部
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