建议 买入

　　目标 $6.000

　　理由

　　中国中材 (1893, $5.15) 12 个月目标价 $6.0 买入

　　袁志峰－ ericyuen@guoco.com (852) 2218 2865

　　事件 : 中国中材 08 年上半年盈利按年升 75.5% ， 所有业务的毛利率均录得增长。

　　由于本业增长强劲，中国中材 08 年上半营业额按年升 26.8% 至 108.98 亿元人民币。股东所占溢利由 07 年上半年 1.68 亿元人民币按年升 75.5% 至 08 年上半年 2.95 亿元人民币。

　　水泥技术装备与工程服务的营业额 ( 占 08 年上半年总营业额 65%) 按年升 21.3% 至 70.89 亿元人民币。新签合约于 08 年上半年按年 138.7% 至 293.55 亿元人民币，当中 78.9% 来自海外订单。之前数年良好的付运纪录替中材的品牌在海外巿场赢得口碑。公司亦顺势开拓海外巿场 :

　　1. 海外订单于 08 年上半年按年升 221.9% 。

　　2. 70% 的海外订单以固定汇率方式将汇兑风险转嫁给客户。

　　3. 新签合同价格逐渐提升。

　　综合上述因素，毛利率由 07 年上半 9.6% 调升至 08 上半年的 12.0% ，营运溢利率由 4.6% 调升至 5.3% ，带动营运溢利按年急升 36.5% 至 3.7 亿元人民币。

　　水泥业务营业额按年升 42.3% 至 21.21 亿元人民币，毛利率由 07 年上半年 18.4% 扩大至 08 年上半年 26.1% 。管理层预料年内将注入赛马水泥，而收购冀东水泥仍处初步阶段。

　　本行认为在煤价高企及电价上调的压力下，水泥业务 08 年下半年的前景转趋负面。然而，由于赛马水泥在宁夏自治区的新法乾型水泥占有 80% 的产能，拥有较强的定价能力，故此相关资产的注入将有助中材水泥业务的利润率扩大。

　　玻璃纤维营业额大幅上升 53.8% 至 11.78 亿元人民币。毛利率由 28.4% 升至 08 年上半年 33.1% 。期间营运溢利由 1.11 亿元人民币按年升 135.4% 至 08 年上半 2.62 亿元人民币尤其惹人注目。由于玻纤产业的全球产业结构转型，倾向由发达国家转往低成本的中国大陆进行采购，故此该业务的盈利前景尚算正面。

　　整体而言，本行对中材的水泥技术装备与工程服务及玻纤业务持正面看法，而水泥业务则持中性看法。

　　分析员对中国中材的目标价介乎 7.2 元至 8.88 元，平均 7.27 元。巿场平均的目标价意味著中国中材的潜在升幅达 41% 。

　　巿场一般预料 2008 年及 2009 年纯利将达 7.66 亿元人民币 ( 每股盈利 0.213 元人民币 ) 及 12.56 亿元人民币 ( 每股盈利 0.333 元人民币 ) 。这意味著现价相当于 2008 年巿盈率 21.2 倍及 2009 年巿盈率 13.5 倍。

　　由于现在巿场情绪转差，高巿盈率的股份较不受欢迎，预料公司短期内将面对抛售压力。计入这个短期风险，本行采取较保守的看法，给予中国中材买入评级， 12 个月目标价 6.0 元，相当于 2009 年巿盈率 15.8 倍。