中粮控股(00606)油籽加工部分的销售增长蓬勃，是推动该公司的收益及利润上升的主力，该公司于今年上半年的营业额及纯利同比分别显著增长75%及174%至200亿元及17亿元，两者均超出我们的预期。

　　中粮明年市盈率降至10倍

　　油籽加工(压榨进口大豆以抽取及精炼大豆油)是中粮控股最大的收益及利润来源。受惠于平均售价上升及成本得以有效地转嫁予客户，销售额同比上涨69%至130亿元，占整体营业额的65%，以中粮控股就按市值重估未完成期货合同所致的未实现对冲亏损计提拨备计算，该部分的毛利率由去年上半年的6.9%上升4.6个百分点。中粮控股计划透过开发新项目或提升其现有产能于2010年前增加其油籽产能逾50%。

　　受国内外市场的啤酒消耗量增加所推动，中粮控股啤酒原料业务的销量及收益同比分别跃升20%及74%至20万吨及9.07亿元。该公司全年的麦芽加工产能达48万吨，其中包括江苏省新工厂第一期额外的12万吨产能。主要受销量增长及平均售价上升所带动，大米及小麦的营业额分别增加24%及58%至19亿元及15亿元。

　　受广西以非粮食作为原料制造乙醇的生产工厂带来的额外收益贡献所带动，加上引进生化业务令该部分的收益占总收益比例由去年上半年的7%倍升至14%，生物燃料及生化业务的销售额同比跃升261%至28亿元。然而，原料采购成本上升导致毛利率由12%下跌至今年上半年的11%。中粮控股是内地最大的燃料乙醇生产商之一，该公司已巩固其作为以木薯制造非粮燃料乙醇的领导地位。

　　自去年年底，中国政府为确保非粮乙醇生产商享有稳定利润率而向中粮控股发放补贴。中国政府仍未审批补贴金额，但公司预期将于今年下半年获得应计补贴。

　　公司于今年上半年的资本开支达4.66亿元，其中2.09亿元(约45%)乃用作生物燃料及生化业务的投资。余额中的2.02亿元(43%)及4,200万元(9%)乃用于啤酒及油籽加工部分，其余则用作大米买卖及小麦加工业务。

　　由于市场对内地中游产品的需求增长强劲，中粮控股的盈利应可持续上升。我们将中粮控股于今年及明年的预期销售额分别提升24%及16%至360亿元及430亿元后，亦将该公司于今明两年的盈利预测同比分别调高26%及17%至22亿元及23亿元。为反映目前的市况，我们将中粮控股的目标价下调至6.35元，其明年预计市盈率亦降低至10倍，但我们仍重申该股的买入评级。