国泰君安(香港)投资咨询部 陈欢瑜

　　事件描述：南航昨天公布了12月和2009年全年的经营数据，主要包括有客货运运力，周转量和运载率等数据。

　　观点评论：客运量和货运量继续复苏，为本该是淡季的12月的带来大幅的同比增加18.6%和58.6%。全年客运同比增长为11.1%，货运下降了0.2%，但是都优于我们的预期2.1%和6.4%。因此销售收入和每股盈利比我们预期高2%和11%。虽然总运载率已恢复到2007年时的高点65%，但是为达到这么高的运载率，南航是通过减少飞机每天使用率来减少运力，以及大幅降低票价和承运费。预期2010和2011年的票价和承运费复苏仍将缓慢。

　　投资建议：对于2010和2011年的盈利预测仍然保持不变，维持目标价HKS2.60，相当于1.7倍的2010?的市净率或者5.2倍的EV/EBITDA。评级保持为中性。未对股票目标价和评级暂未进行调整，主要是因为盈利对票价和承运费相当敏感，而这个因素在去年仍在缓慢复苏，加上超预期的货运量在11月份已经开始，所以这些因素在股价上都已经有所体现。突发性的货运量将带动航空股短期上扬，所以建议进行区间短期操作。