德意志银行发布研报，震坤行(ZKH.US)2024年第四季度业绩超预期，总收入/调整后净利润分别较市场预期高出4%/19%。基于良好的第四季度业绩，德银上调了震坤行在2025年的营收和调整后净利润预期，分别上调3%/55% ，预计营收同比增长11%，调整后的净利润率进一步提升至 +0.4%。另外，管理层提到，业务调整基本完成，对2025年营收恢复快速增长并实现全年盈利充满信心。在中国MRO采购服务市场持续的数字化机遇下，德银维持对震坤行“买入”评级，目标价为4.5美元，并持续看好其长期增长潜力。

研报指出，尽管受业务优化影响，2024财年总GMV同比下降5%，净收入同比持平，但关键垂直领域增长稳健，剔除业务调整影响，总GMV同比实现两位数增长。就垂直行业表现而言，2024年，电气、电子和通信、新能源汽车、交通运输和公共事业等行业表现亮眼，GMV同比增长20%以上。

管理层表示，业务调整基本完成，对2025年营收恢复快速增长并实现全年盈利充满信心。就利润率趋势而言，公司预计1P业务的毛利率将在未来几年同比增长1-1.5个百分点，达到20%的长期目标(2024年为16%)，3P业务的佣金率将保持在11%左右，GBB平台的毛利率也将逐步提高至10%以上。利润率上升潜力的关键驱动因素包括：规模经济、自有品牌份额扩大，以及海外扩张。此外，公司对人工智能发展和海外扩张带来的机遇持乐观态度。

人工智能方面，震坤行“AI物料管家”已帮助客户标准化梳理200多万条物料条目，识别准确率达到90%以上。震坤行“AI行家助手”帮助自动回复客户和供应商的日常询问，迄今已为超过12,000家企业提供服务，使订单处理流程的效率提高了23%。德银指出，人工智能技术的蓬勃发展将继续使该公司受益，提高服务效率并加快客户渗透。

海外业务方面，自2024年12月ZKH美国独立网站上线以来，注册客户数量已超过1500家。目前，已上架412个SKU，另有1800个SKU即将上线，涵盖的产品类别包括个人防护设备、手动工具、电动工具配件、物料搬运和存储解决方案等。

此外，自有品牌方面，震坤行2024年自有品牌GMV同比增长29%，占总GMV的6.7%(2023年为4.9%)。管理层表示将持续加强产品创新研发能力，自有品牌总GMV占比，长期目标为30%。

震坤行是一家中国领先的工业用品采购服务平台，为客户提供一站式的工业用品采购和管理服务，并为行业价值链上的参与者提供数字化和履约解决方案。通过持续的数字化供应链建设，震坤行服务中国制造业和实体经济，帮助客户降低成本、提升效率以及推动供应链的数智化转型。

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