智通财经APP获悉，美国银行发布研报称，中国金融股今年以来上涨23%，在MSCI中国指数中的权重从2021年6月的12.8%回升至19%以上。投资者兴趣持续升温，一些欧美长线基金正在研究 A 股区域银行，因为它们增长更高，且 “国家服务” 风险更低。鉴于长期低利率环境，保险公司 / 资产管理公司似乎可能进一步增加对高收益股票的配置，直到银行股市净率达到 1 倍或股息率降至接近 2%。

美银主要观点如下：

投资者对中国金融股兴趣浓厚

中国金融股今年以来上涨了 23%，其在 MSCI 中国指数中的权重从 2021 年 6 月的 12.8% 回升至目前的 19% 　　以上。投资者的兴趣浓厚且日益上升：

1) 跟随资金流向 —— 南向资金 / 保险公司一直在买入银行股 / 高收益股票;

2) 痛苦交易 —— 金融股是一个普遍被低配的大盘股板块，但却带来了强劲的绝对回报;

3) 看空增长 = 买入收益股。

美国银行最近的中国金融股路演参与度很高：有从纽约、新加坡和北京飞来的投资者;有资深投资组合经理和互联网领域专家;企业方面告诉我们，他们有段时间没见过这么大规模的投资者群体了。

去年，美银惊讶地发现美国的新兴市场长线基金持有中国国有银行的股票。现在，海外投资者的兴趣已经扩展到中小盘金融股，包括金融科技和租赁类股票。一些欧美长线基金正在研究 　　A 股区域银行，因为它们增长更高，且 “国家服务” 风险更低，即便它们缺乏英文披露信息。

二季度业绩应会有所改善

2025 年 2 季度对中国金融股来说总体是个较好的季度。

得益于 5 月的非对称降息(1 年期 LPR 下调 10 个基点，而 1 年期 / 3 年期定期存款利率分别下调 15 个基点 / 25 　　个基点)，银行的净息差环比降幅有限。债券收益率下降和 A 股市场表现好转应该会对交易收益有所提振。

6 月贷款增速从 5 月的 6.7% 微升至同比 6.8%，社会融资规模 / 狭义货币供应量 / 　　国内生产总值增长超预期。贷款需求依然疲软，贷款定价继续环比下降。过去 12 个月的刺激政策(如中国人民银行的再贷款计划 / 抵押补充贷款、开发商 　　“白名单”)对贷款需求的提振作用似乎有限。银行也未看到近期 “反内卷” 举措的任何影响。

资产质量压力仍在，但部分银行表示 2 季度零售贷款的新增不良贷款生成趋于稳定。由于保证利率降低，保险公司 2 　　季度的首年保费同比增速应该会转正，新业务价值利润率将继续改善。

银行股的市净率会重新升至 1 倍吗?什么能阻止资金流入?

投资者认为，银行股的交易并非基于基本面，更多是基于资金流向。

投资者向保险公司提出的问题中，超过三分之一是关于它们的投资策略：是否能够 / 将会买入更多银行股、“高收益股票” 可接受的最低收益率、A 股和 H 　　股之间的选择等。

除了保险公司，像华融(现中信金融)、信达和长城等资产管理公司也买入了中国的银行股，华融在 2023/24 年通过 “权益法核算” 　　获得了巨额一次性收入，这可能会激励其他公司效仿，买入市净率低于 1 倍的银行股以获取此类会计收益。

鉴于长期低利率环境，保险公司 / 资产管理公司似乎可能进一步增加对高收益股票的配置，直到银行股市净率达到 1 倍或股息率降至接近 2%。

风险提示：1) 日益增加的交叉持股和相互关联性带来的金融系统性风险;2) 财务报告的完整性。

系列图表——

图表 1：2023 年以来中国金融股表现优于 MSCI 中国指数，今年以来 MSCI 中国银行股较 2022 年底上涨 59%

图表 2：MSCI 中国指数中主要行业的权重 金融板块权重从 2021 年 6 月的 13% 升至 2025 年 6 月的 19%

图表 3：H 股银行股的加权平均股价表现 H 股银行股的平均股价处于长期区间的上端

图表 4：2012 年以来 H 股银行股的预期股息率 股息率从 2024 年 9 月的 8% 降至目前的 5.1%

图表 5：2012 年以来 H 股银行股的预期市净率 预期市净率为 0.56 倍，是 2022 年初以来的最高水平

图表 6：2012 年以来 A 股银行股的预期股息率 目前股息率为 4.1%，是 2012 年以来的最低水平之一

国内保险公司 / 投资者一直在 一直在买入 H 股银行股

图表 7：南向股票通持股情况

今年以来，南向投资者增持了大多数香港 / 中资银行股

多家机构从 “权益法核算” 中获得了显著的利润表收益，华融和幸福人寿从持有银行股中获得巨额收益。

图表 8：保险公司 / 资产管理公司近期收购银行股份 —— 意图采用权益法核算。多家机构已通过 “权益法核算” 确认了显著的损益收益

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