智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持心动公司(02400)归母净利润预测25/26年16.5/19.5亿元。当前股价对应21/18倍25/26年P/E。维持跑赢行业评级，因TapTap变现能力及未来布局具备估值溢价，上调目标价14%至93.7港元，对应25/21倍25/26年P/E，上行空间16%。 　　

中金主要观点如下：

业绩整体符合盈喜及该行预期

公司1H25收入同增39%至30.8亿元(预告不少于30.5亿元)，期内溢利同增223.5%至8.11亿元(预告不少于7.90亿元)，归母净利润同增268%至7.55亿元，经调整净利润同增235%至7.96亿元。整体符合该行预期。

游戏：《仙境传说M：初心服》境外增量显著，《心动小镇》商业化发力，下半年关注《伊瑟》空间

公司1H25游戏收入同增39%至20.7亿元，公司公告表示主要系《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光》表现良好推动游戏增长。

展望后续，该行认为存量游戏关注：1)《心动小镇》下半年商业化提速、PC版及海外版(公司表示26年初上线)增量;2)《仙境传说M：初心服》2H25在海外其他市场上线表现。新游关注：1)《伊瑟》9月25日上线国服;2)《仙境传说RO：守护永恒的爱》年底测试及26年规划。

TapTap：平台稀缺性凸显，持续挖掘变现潜能，PC版/小游戏有望贡献未来增量

该行认为正向经营杠杆下收入增长带动利润率提升，整体盈利能力强。社区生态升级，用户活跃度提升。公司表示MAU虽基本同比持平(中国版4,362.5万人，同增1%)，但用户活跃度有所提升(CEO8月初公开分享表示过去12个月平台DAU提升11%)。从社区生态层面，公司1H25推动更多游戏接入TapSDK与生态服务以实现数据互通，将用户数据反哺社区推动产出差异化内容，使社区生态进一步升级。

算法技术升级，商业变现加深

公司表示通过升级广告系统基础模型，提升广告效果，推动Tap收入同增38%至10.1亿元。从行业角度看，该行认为Tap在游戏买量平台中具备稀缺性，有望通过持续内化升级及外在供给丰富而获得更多市场份额。

延展方向：公司于今年4/7月分别发布TapTapPC版/TapTap小游戏

该行认为PC版有望增强游戏多端协同，在更好更全面服务用户的基础上，获取更多广告预算增量;小游戏布局或为未来AI游戏创作门槛降低奠定基础。而在TapADN(面向游戏开发者推出的广告联盟平台，提供商业变现及用户增长解决方案)方面，公司于业绩会表示当前处于前期发展阶段，潜力市场在几十亿元规模。

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