近日，民生证券方竞团队发布研报称，英伟达提出 800VDC 柜外解决方案，将中压整流器或 SST 作为终极方案，主要还是因为大模型正经历从量变到质变的跨越式发展，算力需求持续攀升。英伟达的硬件技术路线朝着效率和速率的方向演进，高压直流系统可解决 GPU 算力与功率密度指数增长的问题，有效降低电力损耗。

原因在于，中压整流器和 SST 相较于 UPS 方案和传统的 HVDC 方案效率更高。中压整流器是一种将中压交流电(通常指 1kV 至 35kV 电压等级)直接转换为直流电的电力电子装置，核心功能是高效集成中压电网输入与直流输出。根据英伟

达白皮书的描述，认为中压整流器即巴拿马电源。固态变压器是融合电力电子技术与高频变压器的新型电力变压器。巴拿马电源和固态变压器系统效率均能实现98%以上，占比面积减小，具有更高的性价比。

从市场商业化进展来看，国内外头部企业均在推动 HVDC 技术落地与生态构建。国内阿里从 2018 年开始招标，腾讯于2025 年招标；国外 Meta 普罗米修斯计划可能在 2026 年，谷歌正在推动±400V标准化，产业链端的核心区别在于变压器。

整个产业链的中游是系统集成商，下游是CSP 厂商或运营商。中压整流器的变压器柜内放置的是移相变压器；固态变压器的变压器柜内放的是高频变压器。民生证券方竞团队指出，英伟达首次提出柜外直流方案来解决机柜日益增长的功率密度问题，有效减少电力损耗。

建议关注以下几个方向：

1)终端厂商率先受益：中恒电气、科华数据、阳光电源；

2)变压器是核心变化：京泉华、伊戈尔、新特电气、金盘科技。

3)台达电源 PCB 供应商受益放量：威尔高、中富电路；

4)建议关注柜内变化：新雷能；

5)服务器代工厂商：工业富联、华勤技术、联想集团。

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