智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，裕元集團(00551)是全球運動鞋製造龍頭，同時佈局大中華區運動鞋服零售業務，產能出海走在前列，全球生產基地佈局多元化。首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價19.46港元，對應2026年10.5倍P/E。

中金主要觀點如下：

運動鞋行業空間廣闊、格局集中，裕元集團爲運動鞋製造龍頭，兼顧運動鞋服零售業務 　　據Euromonitor，2024年全球運動鞋規模1,677億美元，預計未來5年保持中單位數增長。全球運動鞋品牌份額集中，2025年CR10達57%，製鞋行業亦呈集中格局，裕元集團是全球最大的運動鞋製造商，該行測算出貨量份額超10%，附屬公司寶勝國際是大中華區領先的運動鞋服零售商。2024年裕元集團收入/歸母淨利潤分別爲81.8/3.9億美元，其中製造業務佔收入/歸母淨利潤的69%/89%，零售業務佔收入/歸母淨利潤的31%/11%。

以開發能力綁定優質成長客戶，產能領先全球化佈局

公司中高端鞋款開發能力強，以此深度綁定前兩大國際品牌Nike/adidas，並與Asics、New 　　Balance、Salomon、Arc’teryx等全球知名品牌長期合作，該行估計公司前5大客戶佔製造業務營收的比例保持在80-90%的較高水平。此外，公司產能出海走在前列，全球生產基地佈局多元化。

海外品牌庫存處於可控水平、加速產品創新下，製造業務業績有望迴歸穩定增長

2026年關稅擾動或減弱，裕元集團主要品牌客戶庫存均處於可控狀態，以Nike爲代表的品牌加速產品創新，疊加多個優質品牌的成長，該行預計2026年製造業務收入端有望穩定增長，同時此前新建產能爬坡和產能負載不均問題改善，該行預計製造業務業績有望修復。

與市場的不同

該行更看好公司主動優化客戶數量和結構後重啓增長，並以開發能力和全球化產能佈局綁定優質品牌帶來的業績確定性，而且預測2026年股息率達8.2%，提供安全邊際。潛在催化劑：客戶復甦進度和訂單超預期，生產效率提升超預期。

盈利預測與估值

該行預計公司2025-2026年EPS分別爲0.23美元、0.24美元，2024-2026年CAGR爲-0.4%。當前股價對應8.6倍2026年P/E。基於2026年10.5倍P/E給出目標價19.46港元，較當前有23%的上行空間，首次覆蓋給予跑贏行業評級。

風險提示：客戶訂單不及預期，產能擴張及爬坡不及預期，關稅反覆風險。

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