智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，参考主流互联网平台，给予贝壳-W(02423)26年18x经调PE。按中性情景对应1824亿元人民币总合理价值，对应港股58.37港元/股、美股22.45美元/股，维持“买入”评级。

广发证券主要观点如下：

二手市场量价稳定，对贝壳业绩表现具备正面影响

26年开年二手认购成交明显回弹，1月前18天贝壳79城二手认购套数同比+33%，剔除贝壳市占增长因素，当前成交对应年化二手交易量8.6亿平，较25年上升24%，与24Q4年化8.4亿平相当，26年“小阳春”概率加大。

存量成本提升影响，25年业绩承压

据测算，贝壳25E存量房GTV2.1万亿元，同比-6%，25Q4E4323亿元，同比-42%。更新25E经调归母净利55亿元，同比-24%，25Q4E经调归母净利10亿元，同比-26%。

布局核心有弹性，市占稳增防御性强

贝壳存量房业务GTV一二线占比长期80%+，北上成杭25年贡献37%，扎根核心，贝壳充分享受上行期核心城市的市场弹性。且无论市场环境如何，贝壳市占始终稳增，25年市占32%，仍增长1pct，未来在高市占核心城市成交占比提升、及大量低市占城市市占拓展带动下，市占仍有提升空间，防御性强。

降本增效及市场改善推动，26年业绩置信度高

该行进行三种情景下的26年业绩敏感性分析，同时根据结果采用广义现金+剔利息利润*经调PE方法给予估值，参考主流互联网平台，给予贝壳26年18x经调PE。

乐观情景：二手量+15%，价格持平，交易额+15%，市占+2pct，对应26E经调归母净利87亿元，同比+59%，经调归母净利率8.7%；

中性情景：二手量+5%，价格-5%，交易额持平，市占+1pct，对应26E经调归母净利73亿元，同比+33%，经调归母净利率7.7%；

悲观情景：二手量-4%，价格-10%，交易额-14%，市占持平，对应26E经调归母净利60亿元，同比+10%，经调归母净利率6.7%。

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