智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，预测快手-W(01024)25-27年经调整归母净利润为204/225/259亿元。维持此前给予公司26年18xPE估值，对应合理价值为4,048亿CNY，折合4,542亿HKD(港币兑人民币汇率0.891)，目标价104.36港元/股，维持“买入”评级。

东方证券主要观点如下：

1月初可灵海外出圈后，整个1月看收入和DAU端都保持相对高位，热度持续性表现好

目前数据意义在于整体稳在更高水位后，从1月初主要在低ARPU地区流量扩圈(如东南亚、中亚等)→高付费能力地区收入震荡爬升，预期后者对可灵ARR提升作用更大。此外新一代可灵3.0版本内测中，统一架构下工作流衔接性更好，且区别于竞品的迭代在于原生文本输出，预计进一步推进技术前沿水平。产品层面更侧重于专业创作各环节提效，若年前能全量使用，有望延续1月产品热度，带动需求释放。

1月产品出圈后，目前DAU保持较高水位

Sensor Tower数据显示，1月可灵移动端海外总收入309万美元，环比增长112%；DAU 　　694万，环比增长139%。分国家看，目前美国的收入仍处于震荡爬坡状态，也是移动端第一大收入来源。12月可灵收入2000万美金，该行假设可灵移动：网页端收入比为10%：90%，移动端参考ST数据1月环比增长112%、网页端假设环比增长10%~20%，则1月可灵收入有望达到2400~2600万美金，环比增长20%~30%。

新版本可灵3.0内测中，若年前发布，有望基于1月产品热度掀起新一轮创作热潮

可灵3.0版本正处于内测中，部分评测提示或有的迭代包括：(1)可灵3.0是基于统一多模态底座训练，支持文/图生视频、参考生视频、视频编辑一体化，生成视频时长可在3~15秒灵活控制，并且音频输出更原生融合，真实感更好；(2)智能分镜，具备多镜头的storyboard工作流，镜头控制更精细；(3)此次重要升级在于主体一致性，可以锁定角色或场景的核心元素，在发生镜头移动和场景推进中保持主体细节一致，不发生偏移；(4)差别化迭代或在于“原生文本输出”功能，目前视频生成技术还未攻克文本的清晰无误输出，一定程度上限制了工作流的提效，若3.0版本在文本输出上取得实质突破，该行预计可促进下游需求的释放。

风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代不及预期。

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