智通财经APP获悉，群益证券发布研报称，预计复星医药(02196)2025-2027年分别实现净利润33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元，YOY分别+19.9%、+40.8%、+2.1%，EPS分别为1.2元、1.8元、1.8元，对应H股PE分别为15X/11X/11X，H股估值偏低，看好其长期发展，维持“买进”的投资评级。

群益证券主要观点如下：

事件

公司控股子公司复宏汉霖授予日本卫材Eisai(东京交易所上市，代码4523.T)于日本用于肿瘤适应症治疗的开发、生产及商业化斯鲁利单抗注射液的权利。根据约定，Eisai应就许可产品向复宏汉霖支付至多15501万美元不可退还的首付款、监管里程碑款项，其中首付款7500万美元，至多8001万美元监管里程碑付款。此外，公司还将基于许可区域日本年度的净销额达成情况，至多获得23333万美元的销售里程碑付款，并可基于产品销售额，获得双位元数比例的销售提成。

斯鲁利单抗竞争力强劲

斯鲁利单抗是公司自主研发的一款PD-1单抗，于2022年3月在国内上市，目前已覆盖鳞状非小细胞肺癌(sqNSCLC)、广泛期小细胞肺癌(ES-SCLC)、非鳞状非小细胞肺癌(nsqNSCLC)以及食管鳞状细胞癌(ESCC)多个适应症，该产品2024年收入达到13.1亿元，yoy+17.2%。出海方面，斯鲁利单抗在2025年2月获欧盟批准上市，成为全球首款获欧盟批准一线治疗SCLC的PD-1单抗，并还在英国、印尼、柬埔寨、泰国、马来西亚、新加坡及印度等国家/地区获批上市，此次授权日本卫材在日本市场销售，可以进一步拓展海外市场，增强公司产品在国际市场的可及性及认可度。

新市场及新适应症持续开拓中

斯鲁利单抗联合化疗一线治疗ES-SCLC的美国桥接试验正在有序进行，在日本的桥接试验也在稳步进行，并将于卫材2026财年期间递交上市申请。公司还在积极开发新的适应症，目前该药品联合化疗新辅助/辅助治疗胃癌的药品注册申请已于2025年12月获中国国家药品监督管理局受理，并获纳入优先审评程式。此外，公司还在头颈部鳞状细胞癌、肠癌、肝癌、晚期实体瘤等适应症进行临床实验中，随着新市场及新适应症的获批，斯鲁利单抗将会保持快速增长。

风险提示：新产品研发进度及销售不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险。

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