智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，历史上，影响美国战略资源品储备的核心驱动力在于地缘政治，财政压力也会影响储备行为。从全球黄金储备来看，地缘政治风险的趋势性回落是驱动黄金储备占比下降的关键因素，对美元信用的担忧则是黄金储备占比上升的关键推动力。考虑到当前美国战略库存水平极低，且本轮“金库计划”采取的是政府与企业合作经营的方式，具有工业属性和战略属性的金属(铜、硅、稀土及镓、锗等)或将成为本轮储备需求的主角，迎来价格中枢的明显上移。

国金证券主要观点如下：

美国战略资源品储备历史：核心驱动在于地缘政治，财政压力会影响储备行为

美国官方对战略资源品的储备最早可以追溯至1939年，在过去的近90年中美国政府对战略资源品储备的历史大致可以划分为四个阶段。

第一阶段为1939年至1960年的储备扩张时期，在第二次世界大战、朝鲜战争、美苏对抗的大背景下，美国战略资源品库存大幅扩张。

第二阶段为1960年代，冷战焦点逐步从军事对抗转向经济与科技竞争，美国政府开始削减战略资源储备，同时通过大量出售资源品应对海外罢工等因素导致的铬、镍供应不足的问题。

第三阶段为1970年代至1980年代的政策纠结期，一方面石油危机美国政府高层开始重新重视战略资源品储备工作的重要性，但另一方面美国政府对于环保、财政的诉求使得美国政府在官方战略资源品储备的问题上摇摆不定，在面对财政赤字的压力下，美国政府多次通过出售战略资源品库存以获得财政收入。

第四阶段为1990年代之后大幅削减战略资源品库存时期，地缘政治风险降低是促成这一转变的核心原因，《1993财年国防授权法案》将大多数矿产的储备需求调降至零，此后美国战略资源品库存快速下降，至2024年时名义价值不到10亿美元，处于1960s有数据以来的历史低位。

总体来看，美国政府对战略资源品储备态度转变的核心因素是地缘政治风险，同时财政压力的加大会让政府更倾向性于出售战略资源储备。

全球官方黄金储备变化：长期取决于地缘与美元信用，财政压力或有阶段性影响

二战后黄金占全球储备资产比重的变化也可以划分为四个阶段：战后至1970年代初下降，1970至1980年上升，1980至2008金融危机前显著下降，2008金融危机后转为趋势上升。

地缘政治风险的趋势性回落是驱动黄金占官方储备资产比重下降的关键因素：在1960年代初和1980年代初，地缘政治风险指数滤波后的趋势项由转为下降，基本和黄金占官方储备资产比重持续性下降的时间节点相吻合。对美元信用的担忧是黄金储备占比的关键推动力。1970年代初与黄金脱钩后美元对内对外双贬值，以及2008年后美国QE及财政支出快速扩张时期都带动了黄金储备占比的提升。常被投资者忽视的一个问题在于，财政压力的上升可能会阶段性加强政府出售黄金储备的诉求。

在财政赤字压力下，1997年的德国、2002年的黎巴嫩、2024年的南非都曾通过对官方黄金储备进行重估以获得财政收入。其中南非的案例更具代表性，从事后来看，2024年南非政府净融资额确实出现明显回落，同时10Y国债收益率、10Y收益率与美债利差均有收敛，至少阶段性实现了降低政府利息支出的目标。

政府储备视角下，当前大宗商品的机遇与风险

地缘政治风险指数的趋势项在2020年后转头向上，在地缘政治风险持续存在且短期内不断发酵的背景下，美国对资源品储备需求或将结束1980年以来的下降趋势，类似1930年后一样，进入长期上升通道。美国方面提出120亿美元规模的“金库计划”用于战略资源品的储备揭开了全球资源储备潮的序幕。与过往美国官方推动的战略资源品储备活动不同的是，“金库计划”采取公私合作的方式，更侧重经济生产中的供应链安全而非国防安全。

从供应链安全的角度出发，海外战略资源品储备的关注重点可能在于资源品的供给集中度以及对以AI为代表的新兴科技领域的重要程度。同时受益于在国家层面上具备高供给集中度、且受益于AI发展的战略资源品包括铜、硅、稀土及镓、锗，其中镓、硅、锗、稀土的全球最大产出国均为中国，国内产出占全球总产出的比重均在50%以上。

从潜在风险的角度来看，考虑到当前美国政府的财政压力，全球央行购金推动的黄金价格的上涨可能会受到抑制：当前美国政府利息支出占财政收入比重超过20%，如果未来美国财政赤字持续扩张、且海外机构配置美债的意愿因为黄金的上涨而下降，那么不能排除美国政府会通过出售黄金为政府赤字融资的可能。

考虑到当前美国战略库存水平极低，且本轮“金库计划”采取的是政府与企业合作经营的方式，具有工业属性和战略属性的金属(铜、硅、稀土及镓、锗等)或将成为本轮储备需求的主角，迎来价格中枢的明显上移。

风险提示

国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。

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