智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑锅圈(02517)开店和同店指引超预期，上调26-27年核心归母净利润4%和4%至5.72亿元和6.86亿元。当前股价对应26-27年17倍和14倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价4.9港元，对应26-27年21倍和17倍P/E，上行空间27%。

中金主要观点如下：

2H25业绩符合该行预期

公司公布25年年度业绩：收入同比+20.7%至78.1亿元;核心经营利润同比+48.2%至4.61亿元;该行估算核心归母净利润同比+46.5%至4.40亿元(利润率同比+1ppt至5.6%)。业绩符合该行预期。25年锅圈门店数净增1,416家达11,566家(其中乡镇店数量达3,010家)。25年派息2.9亿元(分红率约67%)，股份回购1.8亿元。

关注26年同店增长指引兑现

该行估计25年公司同店实现高单位数增长，公司计划26年多措并举带动门店店效继续实现高单位数同比增速。具体措施包括：约3,000家大店调改以扩容品类和消费场景(SKU增加至约600个、定位“一日四餐”社区中央厨房)，以烧烤品类为抓手继续提升淡季业绩(3-8M25烧烤GMV同比+19%，带动火锅GMV淡季同比+15%)，无人零售(25年超3,000家门店完成改造，26年计划继续改造3,000家门店)，会员和线上渠道建设等(25年线上渠道和抖音GMV分别达到约47亿元和15亿元)等。

组织优化与供应链深化并举，夯实高效运营基础

组织上，公司以约800个单兵和500个“店长之家”作为一线运营中枢，下放管理权限和给予运营经费支持，并持续优化一线员工分成激励机制。供应链端，公司坚持产供销一体化模式，25年底公司已有7大工厂。此外，根据公司业绩会信息，海南儋州产业园及逮虾记福建第二工厂在建;自有工厂外销占比持续突破(逮虾记、和一、澄明工厂外销占比分别约75%、接近40%、50%)。

关注门店拓展及新模型潜力

公司指引26年门店净增超2,934家(该行预计乡镇市场和华南区域将是重点)，闭店率同比-1ppt至4%以下。新模型方面，关注锅圈小炒和露营店试点效果。

风险提示：同店和利润率低于预期;竞争格局恶化;新模型不及预期。

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