智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，鸣鸣很忙(01768)核心逻辑为：1)双品牌协同领跑零食量贩赛道，全国化深度布局享受零食量贩赛道扩容红利，双强推动行业渗透率持续提升。2)持续发挥强运营能力，享受扩品&提效&规模效应释放带来的盈利能力不断提升。预计公司2026-2028年营业收入为880/1046/1190亿元，归母净利润分别为35/44/55亿元，选取万辰集团、家家悦、盐津铺子、卫龙美味为可比公司，考虑到零食量贩赛道增长动能稳步释放，公司龙头优势显著，整体成长空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

西部证券主要观点如下：

报告亮点

1)市场认为零食量贩行业已进入内卷挤压阶段，龙头增长空间将收窄。该行认为量贩零食赛道仍是持续扩容赛道，渗透率有望持续提升。2)市场认为零食量贩赛道仅靠低价竞争难以建立长期护城河，龙头盈利改善空间有限。该行认为公司通过规模采购优势、自有品牌矩阵完善、业态升级优化，发挥供应链复用与成本管控优势，有望在规模扩张的同时实现盈利水平的持续提升。

行业增长动能充足，集中度有望提升

零食量贩企业份额提升逻辑为：1)以上下游高效触达为核心，提供更具性价比产品；2)休闲食品SKU数量众多，以较低单价满足消费者多元化需求，且提供一定情绪价值；3)重视选品与供应商建设，更快更精准洞察需求。

主业扩张趋势可期，盈利能力持续提升

1)2025年公司约60%门店位于县城及乡镇，全国县城覆盖率75%，下沉程度高，且二线及以上门店数占比提升至34.50%。2)推出省钱超市，增设鲜食和低温冻品专区；头部品牌新增长曲线成功概率更高。3)具备高人效高周转高加盟商带店率，运营能力强叠加规模效应释放，盈利能力提升可期。

风险提示：行业竞争加剧风险；全链路管理风险；消费市场疲软风险。

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