智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑较弱的下游需求，下调申洲国际(02313)2026/27 EPS 　　5%/10%至2.98/3.55元，当前股价对应12/10倍2026/27年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑股价基本反映不利因素，维持目标价不变至52.76港元，对应15/12x 　　2026/27年P/E，有28%的上行空间。

中金主要观点如下：

1H26业绩符合该行预期

公司1H26收入同比-5%至141.8亿元，归母净利润同比-40%至19.0亿元，符合该行预期。公司宣派中期股息0.88港元/股，对应派息率约61.5%。

下游整体需求疲软，核心客户表现分化

1H26公司收入同降5%，其中，订单量受需求偏弱影响同降约5%，人民币单价受汇率波动影响同比基本持平(美元单价同增4%)。分客户，adidas和Uniqlo表现较好，收入分别同增13%和10%，而Nike和Puma仍低迷，收入分别同降23%和41%。分区域，日本收入同增3%，中国、欧洲和美国分别同降5%、9%和12%。

多项成本及汇兑亏损导致1H26归母净利润大幅下滑

1H26毛利率同降4.5ppt至22.6%，主因：1)期内人民币兑美元升值约4%;2)各地薪资及退休福利上涨，同时越南及柬埔寨员工数量上升带动人工开支增加;3)化纤等纱线原材料成本随国际油价上涨而升高;4)关税分摊。销售及管理费用合计同比增加0.4ppt，其他收入及收益合计同比减少7.5亿元，主因汇兑亏损5.1亿元(1H25为1.3亿元收益)和政府补贴减少1.6亿元。归母净利润同降40%至19.0亿元。

引入新客户Alo持续推进客户多元化，新产能陆续投产

公司于2Q26开始生产新品牌Alo的订单，管理层预计3Q26有望开始出货。新产能方面，越南第二面料工厂效率持续提升，印尼成衣项目用地于近期启动土建，国内安徽成衣基地已完成技改。

发展趋势

展望2H26，该行预计，随着基数下降、adidas和Uniqlo的优异表现延续及国内品牌的稳健增长，2H26订单同比增速有望环比改善;随着关税成本和汇兑同比压力进一步缓解，原材料成本压力有望进一步向终端传导，2H26毛利率也有望环比改善。

风险提示：客户需求不及预期，汇率和原材料价格波动，关税政策变化。

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