智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持中国生物制药(01177)“跑赢行业”评级及目标价8.90港元，对应2026年及2027年市盈率分别为26.5倍及23.7倍，隐含73%的上行空间。11月4日，公司公告与勃林格殷格翰(BI)达成战略选择权及许可协议，涵盖6个临床前ADC及TCE项目，公司将获得3.58亿美元首付款及近期付款，并有资格获得合计70亿美元的潜在里程碑付款及最高达两位数比例的销售提成。该行认为，此次平台型合作进一步体现公司早期创新研发能力获得认可。

中金主要观点如下：

与BI达成平台型合作，早研创新能力进一步获认可

此次合作涵盖6个临床前ADC及TCE项目，其中5个来自公司全资子公司礼新医药，1个来自北京泰德。公司将主导早期开发直至完成全球I期临床，BI在达到约定里程碑后可行权，取得4个项目在中国大陆、中国香港及澳门以外地区的权益，以及另外2个项目的全球权益。

根据协议，公司将获得3.58亿美元首付款及近期付款，并有资格获得合计70亿美元的潜在选择权行使、开发、注册及商业化里程碑付款，以及最高达两位数比例的销售提成。

大额BD持续落地，与BI合作由中国商业化延伸至全球研发

2026年以来，公司先后将罗伐昔替尼(JAK/ROCK抑制剂)及TQC3721(PDE3/4抑制剂)授权予赛诺菲及阿斯利康，首付款分别为1.35亿美元及2亿美元，潜在交易总额分别为15.3亿美元及19亿美元。

公司与BI早在2024年已围绕肿瘤管线建立中国市场合作，其中HER2 TKI宗艾替尼已获批用于HER2突变非小细胞肺癌的一线及经治患者。此次合作进一步将双方合作范围由中国商业化延伸至全球研发。

增持正大天晴少数股权，增厚核心资产的归母利润贡献

9月11日，公司公告拟以44.8亿元人民币，通过收购持股平台取得正大天晴5%股权。交易完成后，公司对正大天晴的间接持股比例将由60%提升至65%。

公司测算，基于截至2026年6月底过去12个月(LTM)经调整归母净利润，本次交易可增厚集团经调整归母净利润约3.5亿元，增幅约7.4%。

正大天晴是集团创新药研发、商业化及国际化合作的重要主体。该行认为，提高核心资产持股比例，有助于上市公司更充分分享创新药销售增长及后续BD收益。

风险提示

集采降价超预期；研发失败；商业化进展不及预期。

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